一、行情回顾与操作建议
　　OPEC+会议不及预期叠加美国汽油库存大幅回升，本周油价延续回落。
　　后期来看，供应端OPEC+减产存在一定支撑，但伊朗、委内瑞拉仍有增产潜力，且俄罗斯的出口削减执行情况堪忧。需求端目前没有大幅好转的迹象，终端需求低迷，炼油利润震荡走低，美国原油和汽油库存年内增速为疫情以来同期最快。WTI以及Brent近月合约开始呈现贴水结构。
　　缺乏上行动力，预计短期油价偏弱运行为主。
　　二、基本面变化
　　本周市场对OEPC+协议不及预期的悲观情绪继续发酵，叠加美国汽油库存大幅增长，油价延续回落。
　　供应端，本周部分OPEC+国家再度表态称减产将延续到明年1季度后，但市场反响平平。5日沙特能源达成表态称在有必要的情况下，OPEC+可以将减产延长至2024年1季度之后。随即俄罗斯也表态OPEC+将在2024年1季度加强减产。7日，阿尔及利亚也表达了类似观点。但OPEC+减产协议约束力下降，市场担忧其执行情况，油价对上述言论反应有限。
　　此前的OPEC+会议上虽然打成了超过200万桶日的减产幅度，但绝大部分减产均为出于自愿的产量削减，OPEC+未能将这部分减量固定在减产协议中。根据我们的统计，若各国严格按照承诺进行减产，2024年1季度OPEC+（除去3个豁免国）原油产量将3706万桶日，较2023年10月减少82万桶日。其中主要的减量来自伊拉克（33.2万桶日），俄罗斯（20.2万桶日）和哈萨克斯坦（16.2万桶日），而这部分国家恰恰是减产执行情况较差的国家，实际减量可能打折。
　　需求端，宏观面，美国ADP报告显示，11月就业增长仅10.3万人，低于预期的13万人，且薪资增速也有所放缓，11月就业人员的年工资增长率为5.6%，是自2021年9月以来的最低增幅。而换工作的人的工资增幅为8.3%，是自2021年6月以来的最小同比增幅。若后期非农数据得以确认，有望加速美联储通胀目标的实现。据CME“美联储观察”：美联储12月维持利率在5.25%-5.50%区间不变的概率为97.5%，加息25个基点的概率为2.5%。到明年2月维持利率不变的概率为83.8%，累计降息25个基点的概率为14.1%。
　　炼油利润震荡走低，终端需求支撑有限。截至12月8日，美国汽油裂解价差14.7美元/桶，环比下跌3.06%；柴油37.9美元/桶，环比跌4.25%。欧洲汽油利润7.69美元/桶，环比涨2%，柴油利润28.42美元/桶，跌5%；新加坡汽油利润10.5美元/桶，环比涨1.9%，柴油利润20.7美元/桶，环比涨1.04%。
　　库存方面，截至12月1日，美国原油库存环比减少463.3万桶，今年4季度美国原油累库速度明显快于往年，库存为除2020年外5年同期高位水平。汽油库存周环比大幅增加542万桶，汽油表需为同期低位。
　　平衡表方面，若所有成员国均严格执行自愿减产，则24年1季度去库幅度有望超过70万桶日，但可能性不大。考虑到伊朗等国的增产以及部分国家难以完成减产承诺，预计1季度大概率将是供应小幅过剩的状态。2季度在超额减产立即中止的情况下可能有150万桶日以上的过剩，关注1季度后各国减产的调整情况。我们的基准预期是沙特将100万桶日的额外减产延长至2季度末，其他成员国4月起逐步回收减产量，2季度市场供需基本平衡。后期需要关注2024年6月的OPEC+部长级会议。
　　持仓方面，11月28日当周，两油投机净多走势分化，WTI净多回落，Brent净多小幅回升。WTI投机净多头（NYMEX+ICE）环比减少0.77万手，其中投机多头环比增加0.42万手，空头增加1.18万手；Brent投机净多增加1.4万手，其中多头持仓增加0.87万手，空头减少0.51万手。两油单周投机净多增加0.6万手。