巨化股份发布公告称拟以现金出资方式，收购淄博飞源化工有限公司部分老股东持有标的公司5,469.6万股权（占标的公司全部股权的30.1%），同时单方面增加标的公司注册资本7721.8万，合计取得标的公司51%股权。本次交易金额13.9亿元。其中：收购标的公司股权金额5.78亿元；单方面对标的公司增资金额8.16亿元。飞源化工主业与公司产业链协同互补性强，本次收购完成后，将发挥公司与飞源化工产业链协同、资源优势互补、市场空间布局互补的整合效应，提升双方竞争力水平。
　　事件
　　12月5日，公司发布公告称：公司拟以现金出资方式，收购淄博飞源化工有限公司部分老股东持有标的公司5,469.6万股权（占标的公司全部股权的30.1%），同时单方面增加标的公司注册资本7721.8万，合计取得标的公司51%股权。本次交易金额13.9亿元。其中：收购标的公司股权金额5.78亿元；单方面对标的公司增资金额8.16亿元。
　　简评
　　拟收购飞源化工股权，完成后持股增至51%
　　公司拟以现金出资方式，收购淄博飞源化工有限公司部分老股东持有标的公司5,469.6万股权（占标的公司全部股权的30.1%），同时单方面增加标的公司注册资本7721.8万，合计取得标的公司51%股权。本次交易金额13.9亿元。其中：收购标的公司股权金额5.78亿元；单方面对标的公司增资金额8.16亿元。
　　本次交易各方协商确定飞源化工100%股权价值为19.18亿元（折合10.57元/注册资本），与标的公司合并财务报表中归属于母公司的净资产相比增值12.45亿元，增值率为185%；与标的公司母公司财务报表中净资产相比增值12.64亿元，增值率为193%。
　　主业协同，进一步强化公司产业规模
　　飞源化工主营业务为基本化工原料、氟化工原料及后续产品的研发、生产与销售。拥有较为完整的氟化工、环氧树脂产业链。产成品线较为丰富。主要产品包括制冷剂二氟甲烷（R32）、五氟乙烷（R125）、四氟乙烷（R134a）、R410A、R404A、R407C、R507；精细化学品R113a、三氟乙酸、三氟乙酰氯、三氟乙醇、硫酰氯；其它产品氟化氢、氟化氢铵、硫酸、环氧氯丙烷、环氧树脂等，与本公司产业链协同互补性强。根据卓创资讯，飞源化工主流三代制冷剂牌号R32、R125、R134a年产能规模分别为3万吨、2万吨、3万吨，在行业内位居前列。
　　本次收购完成后，将发挥公司与飞源化工产业链协同、资源优势互补、市场空间布局互补的整合效应，提升双方竞争力水平。同时，也会充实公司产业链，做强做优做大公司核心产业，提升公司核心产业竞争力和市场竞争地位，促进公司高质量发展，提升公司盈利水平。
　　23Q4以来制冷剂整体价格中枢提升，看好三代剂长期逻辑
　　今年四季度以来，随着HFCs配额方案实施日期的逐步临近，叠加生产端根据自身配额情况存一定惜售和备库需求，以R143为代表，国内供应收窄预期偏强，下游拿货心态提升，价格整体有所提高。根据卓创数据，截至12月上旬，R143报价为31500元/吨左右，较此前的19000提高达66%；R134a为27500元/吨，R125为27000元/吨，R32为16250元/吨左右，较三季度低位涨幅分别为39%、30%、20%。后续配额政策实施后，三代制冷剂整体供需格局预计将由供过于求转变为供需平衡，行业景气度将迎来拐点。此外，我国二代剂逐步淘汰也将给三代剂带来确定性需求替代增量，从长逻辑看，三代制冷剂格局预计向好。
　　盈利预测与估值：预计公司2023年、2024年、2025年归母净利润分别为13.7亿、25.9亿和31.8亿，EPS分别为0.5元、1.0元和1.2元，PE分别为31.9X、16.9X、13.8X，考虑到后续配额政策实施后，预计三代制冷剂价格景气提升，公司凭借产能布局优势预计将从中受益，维持“买入”评级。
　　风险分析
　　（1）安全生产风险：公司具有高温高压、易燃易爆、有毒有害的生产特点，不排除因生产过程管理控制不当或其他不确定因素发生导致安全事故，给公司财产、员工人身安全和周边环境带来严重不利影响
　　（2）因环保标准提高而带来的风险：相关环保门槛和标准的提高，以及政府环保管理力度的加大，不排除公司因加大环保投入对经营业绩产生影响，也不排除未来公司的个别生产装置因难以达到新的环保标准或环保成本投入过高而面临淘汰的风险；
　　（3）市场风险：公司的经营业绩对产销水平、产品价格的敏感系数较高，不排除未来由于宏观经济增速持续放缓，市场需求增长乏力，行业产能不断释放，开工率水平下降，导致产品市场供过于求矛盾加剧，产品价格低迷，给经营业绩带来不利影响的风险；
　　（4）重要原材料、能源价格上行和碳排放控制的风险：在碳达峰、碳中和政策预期下，不排除国家进一步出台降低资源能源消耗政策，能源“双控”政策更趋严厉，叠加地缘政治风险加剧，原材料和能源价格大幅上行，对公司的生产经营和业绩带来不利影响的风险；
　　（5）产业政策风险：在能源“双控”、双碳新目标约束下，如果国家对基础化工产品出台更加严格的限制政策，将会对公司产生不利影响；
　　（6）氟制