事项：
　　事件：2023年12月5日晚，公司发布公告：巨化股份拟以现金出资方式，收购淄博飞源化工部分老股东持有标的公司5,469.6万股权（占飞源化工全部股权的30.15%），同时单方面增加飞源化工注册资本7,721.8万，合计取得标的公司51%股权。合计交易金额为13.94亿元：其中收购飞源化工股权金额5.78亿元；单方面对飞源化工增资金额8.16亿元。最终具体以公司签订的交易协议为准。本次交易各方协商确定飞源化工100%股权价值约19.18亿元（折合10.57元/注册资本），较其合并报表归母净资产相比增值率为185.11%；较其母公司财务报表中净资产相比增值率为193.36%。
　　飞源化工拥有较为完整的氟化工、环氧树脂产业链，主要产品包括制冷剂R32、R125、R134a、R410A、R404A、R407C、R507；精细化学品R113a、三氟乙酸、三氟乙酰氯、三氟乙醇、硫酰氯；其它产品氟化氢、氟化氢铵、硫酸、环氧氯丙烷、环氧树脂等。
　　国信化工观点：近几年巨化股份已紧抓市场机遇，逆势中布局并实现三代制冷剂产销量、市占率维持第一；同时积极推进氟化工产品结构优化，持续筑牢氟化工巨头地位。飞源化工主营业务与巨化股份产业链协同互补性较强。若本次交易能顺利完成，对于巨化股份来说，将进一步充实核心产业氟化工业务、继续做强做优做大核心产业，提升市场竞争地位和竞争力，优化其产业结构、促进高质量发展；同时对于三代制冷剂行业来说，行业集中度持续将龙头集中，竞争格局趋于缓和。巨化目前在国内三代制冷剂市场份额约占32%，飞源化工约占7%-8%，交易完成后，我们预计巨化股份在三代制冷剂市场份额将有望达到35%-40%。
　　考虑到本次收购仍有不确定性因素，盈利预测暂不考虑本次收购带来的影响，我们维持盈利预测：我们预计公司2023-2025年归母净利润分别为10.12/18.64/25.68亿元，同比增速分别为-57.5%/84.2%/37.7%；摊薄EPS=0.37/0.69/0.95元，对应当前股价对应PE=42.0/22.8/16.6X。维持“买入”评级。
　　评论：
　　飞源化工三代制冷剂产能位居全国前列，与巨化股份公司产业链协同互补性强
　　淄博飞源化工有限公司始建于2004年8月，2005年6月正式投产运行，公司占地面积1000余亩。是淄博市技术创新型企业、高新技术企业、山东省省级企业技术中心、淄博市工业设计中心、淄博市工程研究中心，并连续被列为“淄博市工业企业50强”。飞源化工主营业务为基本化工原料、氟化工原料及后续产品的研发、生产与销售。拥有较为完整的氟化工、环氧树脂产业链。其主要产品包括制冷剂R32、R125、R134a、R410A、R404A、R407C、R507；精细化学品R113a、三氟乙酸、三氟乙酰氯、三氟乙醇、硫酰氯；其它产品氟化氢、氟化氢铵、硫酸、环氧氯丙烷、环氧树脂等。其产成品线较为丰富，与巨化股份公司产业链协同互补性强。全国第三代制冷剂整体产能超过110万吨，飞源化工主营业务中三代制冷剂产品占比较高，市场占有率居于国内前列，约占我国三代制冷剂市场份额的7%-8%。
　　整体来说，飞源化工无水氟化氢产能行业前三、第三代含氟制冷剂产能行业前五、环氧氯丙烷产能行业前五、环氧树脂产能行业前五、三氟系列精细材料产能行业前三。据卓创资讯数据，公司氟化工产品销售网络覆盖全国各地，下游客户有美的、格力、海尔、海信等国内知名空调厂家，并积极开拓国际市场，与霍尼韦尔、日本大金、美国科慕（杜邦化学氟化工板块）等知名大型企业保持良好的供应关系。
　　截止基准日2023年5月31日，飞源化工股东全部权益价值资产基础法评估结果为9.41亿元，市场法评估结果为19.19亿元。本次合计交易金额为13.94亿元：其中收购飞源化工股权金额5.78亿元；单方面对飞源化工增资金额8.16亿元。最终具体以公司签订的交易协议为准。值得注意的是，如邢汉银转让股权受此前的协议限制，可能导致巨化股份收购标的股权未达到预定比例。不排除巨化股份对飞源化工提高增资比例，直至取得其51%股权。
　　早在2022年，飞源化工实际控制人邢汉银与淄博龙门洪泰产业投资合伙企业（有限合伙）、泰安市洪泰新型工业化股权投资合伙企业（有限合伙）已签署《关于淄博飞源化工有限公司之投资协议》，约定按投资前估值14.33亿元出资2亿元增资入股（折每股9.00元），以取得飞源化工12.25%的股权。2022年7月及8月，飞源化工已分别收到前述两家机构转入的投资款，并于2023年8月完成上述增资工商变更登记。洪泰基金前次取得飞源化工12.25%的股权投后估值为16.33亿元，本次投资估值为19.19亿元（较前次估值增加17.51%）。本次交易预计产生的商誉金额约为5亿元，占巨化股份总资产的比例约为2.15%，占归母公司净资产的3.27%，约占巨化股份2022年归母净利润的20.96%。
　　本次交易各方协商确定飞源化工100%股权价值约19.18亿元（折合10.57元/注册资本），较其合并报表归母净资产相比增值率为185.11%；较其母公司财务报表中净资产相比增值率为193.36%。截至2023年5月末，飞源化工合并报表中归母净资产为6.72亿元，根据市场法估值市净率