主要观点：
　　本篇是“学海拾珠”系列第一百六十九篇，文献对HXZ和FF5F模型中的投资因子进行了实证检验与理论探讨，实证发现其真正的内在因素为债权替代机制，而并非HXZ和FF5F模型所依据的现值理论和q理论。同时发现存货增长率因子和应收账款增长率因子具有和总资产增长率因子相似的定价效力。
　　使用企业投资指标构建投资因子
　　通过在具有投资因子替代结构的模型之间进行夏普比率测试，比较模型f1和f2的定价差异。同时，我们还考虑了144种不同测度的投资因子来扩展分析。研究表明，基于AG因子的HXZ和FF5F模型能够较好地解释股票收益，AG因子能够较好地捕捉某些宏观经济动象，进而引入生产率、消费、流动性、不确定性、融资成本、生产网络和市场情绪的冲击的宏观经济指标。
　　AG、INVT和AREC因子内在机制为债权替代
　　结果表明，引入AG子成分中的库存(INVT)或应收账款(AREC)因子的模型，其性能与原始模型没有显著不同。通过回归，两者一起包含了AG因子的定价信息。引入宏观经济因素和投资者过度外推程度(DOX)指标，发现股权融资成本冲击对AG、INVT和AREC投资组合具有定价效力，而对PPE投资组合则不具备。根据Belo et al.(2019)，由于INVT和AREC比PPE更容易抵押，比PPE更能代表公司对股权融资成本的敏感性，得出其内在经济机制为债权替代，且当市场处于过度外推状态时，包含AG因子的模型具有更高的定价效率。
　　文献来源
　　核心内容摘选自Michael Cooper, Huseyin Gulen, Mihai Ion2023.10.28发布在Journal of Financial Economics的文章《The use ofasset growth in empirical asset pricing models》
　　风险提示
　　文献结论基于历史数据与海外文献进行总结；不构成任何投资建议。