2023年11月公司电动乘用车销售30.1万辆，环比持平，同比+31%，其中腾势品牌销量1.2万辆，环比+3%，占比4%；仰望品牌销量408辆；方程豹品牌销量626辆。受12月开启终端促销活动影响，公司新能源车乘用车11月销量略低于产量，我们预计12月产销差额有望转化为销量；11月仰望U8和方程豹豹5等高端车型开启交付并爬坡，高端车型的推出有望推动公司品牌持续向上，增厚单车利润。从全球渗透率看，新能源汽车行业仍处在成长期，公司作为新能源汽车龙头，销量、盈利能力的确定性强，具备品牌高端化和全球化两大看点，看好公司在高端化市场后续的持续开拓，拥有中长期投资价值，持续推荐，维持A+H股“买入”评级。
　　▍事项：2023年12月2日，公司发布2023年11月汽车销量快报。对此，我们点评如下：
　　▍23M11新能源乘用车销量再破30万辆，仰望U8、方程豹豹5迎来交付。比亚迪11月电动乘用车销售30.1万辆，环比持平，同比+31%。其中，EV销售17.0万辆，环比+3%，同比+49%；PHEV销售13.1万辆，环比-3%，同比+13%。
　　11月出口3.1万辆，环比+0%，占比10%；腾势品牌销量1.2万辆，环比+3%，占比4%；仰望品牌销量408辆；方程豹品牌销量626辆。受12月开启终端促销活动影响，公司新能源车乘用车11月销量（30.1万）略低于产量（31.6万），我们预计12月产销差额有望转化为销量；11月仰望U8和方程豹豹5等高端车型开启交付并爬坡，高端车型的推出有望推动公司品牌持续向上，增厚单车利润，产品矩阵向高端化升级。
　　▍车型矩阵推陈出新，海外市场拓展加速，持续为公司销量注入新动能。1月至11月累计电动乘用车销售267.3万辆，同比+65%。消费者购车需求释放推动公司月销量持续走高。其中累计EV销售138.4万辆，同比+73%；累计PHEV销售128.9万辆，同比+56%。出口累计销量20.7万辆，腾势品牌累计销量11.6万辆。2023年以来比亚迪持续在多个细分市场推出豹5、宋L、驱逐舰07、仰望U8等一系列新车型，高端化布局意图明显，丰富产品矩阵助推销量增长，规模效应优势进一步提升。此外公司出口销量表现优异，后续海外市场增长可期。
　　▍技术上持续创新，打造产品核心竞争力，驱动销量节节攀升、车型矩阵推陈出新、品牌持续向上。公司在技术创新上持续投入，研发出自研刀片电池、dm-i超级混动、CTB、iTAC、DiSus-C智能电控主动悬架、四电机独立驱动等一系列核心技术，打造e平台3.0、dm-i、易四方等造车平台。技术上的持续创新，打造了产品扎实的续航表现、出色的安全性与极致的性价比，使得公司产品在同类产品中极具竞争力；技术复用的造车平台，为公司快速推出各细分领域的爆款车型产品提供支持。公司持续自研突破核心技术是公司保持销量领先、车型推陈出新、品牌持续向上的核心驱动力，打造竞争壁垒。
　　▍优质车型开路，出海征程加速，打开远期成长空间。早在1998年，公司就以公共交通领域为切入点，探索欧洲市场，经过20余年耕耘，公司的纯电动大巴在欧洲积累了良好的品牌声誉和口碑。2021年-2022年旗舰公司先后进军挪威、日本、欧洲、泰国、马来西亚等市场，公司电动车相比外资竞品优势显著，我们预计公司在海外市场能持续突破，推升销量。海外市场的开拓打开了公司远期成长空间，是公司未来的主要看点之一。
　　▍风险因素：消费者新能源汽车购车需求不及预期；新款车型上市时间或销量不及预期；新能源汽车价格竞争逐渐加剧；原材料价格大幅上涨；新能源汽车政策波动。
　　▍盈利预测、估值与评级：公司2023年1-11月销量符合预期，我们维持公司2023/24/25年归母净利润预测分别为311亿/413亿/511亿元，对应2023/24/25年EPS预测分别为10.67/14.19/17.55元，现价对应2023/24/25年PE分别为18/14/11倍。公司凭借多项自研核心技术，打造极具竞争力的新能源车产品，已在大众市场主流价格带站稳脚跟，实现稳定盈利。随着腾势、仰望子品牌的推出，品牌高端化是未来的看点之一，公司有望继续拓展市场空间、提升单车净利润；2022年以来公司出海进程加速，全球化是未来的另一大看点，海外市场的开拓有望打开公司远期成长空间。公司作为新能源汽车龙头，销量、盈利能力的确定性强，高端化和全球化是公司未来看点，具备中长期投资价值，维持A+H股“买入”评级，持续推荐。