事件：12月6日，财政部联合人社部对《全国社会保障基金投资管理暂行办法》（简称“《办法》”）进行修订，起草了《全国社会保障基金境内投资管理办法（征求意见稿）》（简称“《征求意见稿》“），面向社会公开征求意见。
　　与现行《办法》相较，《征求意见稿》主要作出三大调整：
　　扩大投资范围，优化投资决策流程，提升理事会直接投资权限：1）社保基金投资范围扩容：i）纳入历年专项批复内容：包括同业存单、政策性和开发性银行债券、地方政府债券、企业债、债券回购、直接股权投资、产业基金、市场化股权投资基金、优先股、资产证券化产品、公开募集基础设施证券投资基金等；ii）增加公司债、非金融企业债务融资工具、养老金产品等；iii）增加套期保值工具：包括股指期货、国债期货、股指期权等；2）理事会直投权限提升：现行《办法》规定，社保基金理事会直接投资范围限于银行存款、在一级市场购买国债，其他投资需委托基金管理人管理运作；《征求意见稿》将理事会直投范围扩大至同业存单，符合条件的直接股权投资、产业基金、股权投资基金（含创业投资基金）、优先股，经批准的股票指数投资、交易型开放式指数基金及经国务院批准的资产。
　　调整投资比例限制，明确股票、股权类投资最大比例可达40%/30%：i）细化股票型资产定义，维持投资比例上限：股票、股票型证券投资基金、混合型证券投资基金、股票型养老金产品、混合型养老金产品、公开募集基础设施证券投资基金、上市公司优先股、中国存托凭证合计比例不得高于40%（按成本计算）；直接股权投资、非上市公司优先股合计不得高于20%；产业基金和股权投资基金（含创业投资基金）配置比例不高于10%；上市公司优先股和非上市公司优先股合计不高于5%。ii）调降低风险资产配置下限，调升债券配置上限：与现行《办法》相较，《征求意见稿》将银行存款和国债等资产的投资比例下限由50%调降至40%，企业债、金融债、信用债等资产的投资比例上限由10%升至20%。
　　适度下调管理费、托管费上限：考虑到全国社保基金规模较大，已形成投资规模效应，i）分类调整管理费率上限：现行《办法》规定，委托资产管理手续费的年费率不高于委托资产净值的1.5%；根据《征求意见稿》，股票类/债券类/货币现金类产品及股权投资基金管理年费率不高于0.8%/0.3%/0.1%/1.5%，分别下降70bps/120bps/140bps/0bps。ii）调降托管费率上限：托管人提取的托管年费率上限由现行《办法》规定的0.25%调降至0.05%，降幅达20bps。
　　我们认为，本次《征求意见稿》的主要影响涵盖四个方面：1）结合资本市场发展，扩大社保基金投资范围，有助于优化基金投资表现，分散风险，降低投资组合的波动；2）简化投资决策流程，降低时间成本，或将助力提升基金整体的择时能力；3）扩大社保基金理事会的直接投资权限，有助于充分利用内、外部管理人优势贡献超额收益；4）延续资本市场供给侧优化导向，适度下调管理费率、托管费率上限，有助于提升基金运营效率。整体来看，社保基金关系民生福祉，对于投资收益的稳健性和风险管理具有较高要求；同时，作为长期资金的重要组成部分，有望对资本市场发展产生深远影响，我们看好新规对社保基金运营表现及资本市场发展的积极作用。
　　风险提示：政策推动不及预期、利率下行风险、市场波动风险。