中国中铁订单充足确保长期成长，政策持续推进实物工作量有望加快。(1)维持增持，预测2023-2025年EPS为1.37/1.55/1.74元增8/13/12%。(2)中国中铁前三季度新签1.8万亿元降9%，其中境外新签1273亿元增14%占7%；三季度末未完合同额5.7万亿元，较2022年末增15%，营收保障倍数4.9倍。(3)特别国债发行叠加地方债限额提前下达，有望拉动基建投资加速增长。(4)10月底中央金融工作会议推进地方化债，资金面的改善将加快形成实物工作量，也将改善建筑企业现金流、资产质量与盈利能力。
　　中国中铁前11月房地产销售排名上升至第20，受益地产融资政策改善。(1)根据中指数据，中国中铁前11月房地产权益销售额446.6亿元同降5.6%，排名从上年同期第25上升至第20。(2) 12月2日央行行长表示，为保障性住房等“三大工程”建设提供中长期低成本资金支持，完善住房租赁金融政策体系，推动构建房地产发展新模式。(3)据央视新闻，截至12月2日已有多家商业银行召开支持房地产企业合理融资需求银企座谈会。
　　矿山自产铜、钼产能已居国内同行业前列，矿产资源有望重估。(1)拥有黑龙江鹿鸣钼、华刚SICOMINE铜钴矿等。2023H1铜产量14.83万吨降6%，钴产量0.25万吨降5%，钼产量0.81万吨增4%，铅产量0.6万吨增33%，锌金属产量1.63万吨增50%，银金属产量30.67吨增32%。(2)2023H1中铁资源归母净利25亿元增0.5%(2023预估50亿元)，2023PE紫金矿业12.3洛阳钼业10.4倍，矿产资源市值或可比约600亿元(总市值1291亿元)。
　　中国中铁业绩持续增长而估值回归底部，股权激励提升成长确定性。(1)中国中铁是一带一路代表性项目中老铁路、印尼雅万高铁、匈塞铁路、孟加拉帕德玛大桥主要承包商。(2)2023PE2.3倍(最高均12倍/2015年最高17倍)当前PB0.29倍，2014年股价最高涨超三倍。(3)中国中铁过去十年净利复合增15.6%(最低增2%最高增38%），股权激励要求以2020年为基数2022-2024年扣非净利CAGR≥12%，扣非加权ROE≥10.5%/11%/11.5%。
　　风险提示：宏观经济政策风险，海外业务风险等。