投资要点：
　　核心观点：近期美联储官员对通胀前景更乐观的表态加剧了市场对美联储降息的乐观预期，当前市场预期明年3月降息概率高达63%。基准情形下，明年经济与通胀的回落意味着产出缺口与通胀缺口的收敛，为美联储降息提供充分与必要条件。但短期来看，美联储降息仍然面临“实现通胀目标”这一重要考核，这意味着通胀回落的可持续性尚需更长时间论证。因此，短期警惕风险，当前过于乐观的降息预期存在纠偏风险，尤其是金融条件因降息预期而过度放松倒逼美联储重新释放鹰派信号。中期交易降息时点，美联储货币政策从“非常紧”到“相对紧”的叙事与流动性环境的边际改善已经开启。长期关注降息幅度，中性利率的抬升对应着美联储面临更有限的降息幅度，长期高利率的环境仍将持续。
　　联邦基金利率：交易员预期12月加息概率为1.2%，降息预期提前至2024年3月，且预期明年有5次降息。①近端加息预期：CME联邦基金期货模型显示（表1），交易员预期12月加息概率为1.2%，前周预期4.5%。②远端降息预期：CME联邦基金期货模型显示，在当前[5.25,5.5]%利率水平下，交易员预期首次降息时点大幅提前至2024年3月，且预期全年降息共计125bps。本周美国经济数据喜忧参半，但市场情绪更多由密集的美联储官员鸽派讲话主导，大幅抢跑降息交易。23Q3美国GDP环比年率二次修正值录得+5.2%，初值+4.9%，为21Q4以来新高。11月ISM制造业PMI录得46.7，持平前值，预期47.8，连续13个月收缩区间。在近期通胀顺利降温、经济数据渐露衰退迹象的环境下，美联储官员对货币政策评价均表现得更乐观。偏鹰派的美联储理事Waller在周一的讲话中表示有信心目前政策能够减缓经济增长并使通胀率回到2%1。克利夫兰联储主席Mester在采访中称经济的不确定性使得货币政策需要灵活，对双向风险做出适当的反应2。纽约联储主席Williams同样在本周的讲话中表达了对通胀继续下行至2%目标的乐观3。周五Powell在炉边讲话中强调“目前断定已采取足够限制性立场或推测紧缩政策何时放松仍为时过早”，但其对经济前景和软着陆的预期使得市场解读更为乐观。Powell讲话结束后，市场大幅提前降息预期至23年3月，10年美债收益率大幅跳水超10bps至4.19%。虽然美联储对通胀更乐观的表态被市场视作鸽派信号，但即使鸽派的旧金山联储主席Daly也表示，目前根本没有考虑降息4。
　　美联储资产负债表：美联储延续小幅缩表，隔夜逆回购持续回落。本周美联储总资产减少150.52亿至7.85万亿美元（表2）。①资产端：证券资产减少152.74亿至7.30万亿美元（美国国债增加2.38亿，MBS减少125.60亿）。贷款工具减少5.61亿至1545亿美元。按类别看，主要贷款、BTFP、其他信贷担保工具分别新增-2、-2.28、0亿美元（图10）。按期限看，1-15天、16-90天、91天-1年贷款工具分别新增-13、3、5亿美元（图12）。②负债端&净资产：本周美联储负债增加446.15亿美元至4.45万亿美元（逆回购减少175.23亿至1.25万亿美元、TGA增加605.63亿至7536亿美元），银行准备金余额减少596.67亿至3.395万亿美元。美联储投放净流动性规模较上周减少580亿美元（图15）。
　　风险提示：金融系统风险再度发酵；通胀下行速度不及预期；美联储加码紧缩。