11月全球股市表现较好，主要得益于美债利率高位回落，新兴市场内部分化大。美股纳斯达克、标普500和道琼斯工业指数分别上涨10.7%、8.9%和8.8%；欧洲市场德国DAX、法国CAC40分别上涨9.5%、6.2%；韩国综合指数、日经225分别上涨11.3%、8.5%；新兴市场中，巴西IBOVESPA指数、墨西哥MXX、越南VN30指数和印度SENSEX30分别上涨12.5%、10.2%、4.1%和0.0%。市场情绪较佳，衰退交易初现端倪，10Y美债利率自11月初以来下降超过50bp，12月1日伦敦黄金现货价格收至2045.4美元/盎司，布伦特原油价格在80美元/桶附近徘徊，WTI原油在70-80美元/桶区间。
　　11月以来，市场对美国经济衰退预期不断升温，对美联储降息的预期在提前。11月的经济数据似乎在不断印证美国经济开始衰退的事实，10月非农降至15万人不及预期，10月零售销售环比落入负区间，10月核心CPI环比0.2%同样低于预期，上周公布的美国11月制造业PMI为46.7，低于预期的47.6。在此背景下，市场情绪也愈发乐观，美债利率已经降至4.22%，美股在11月持续上涨，市场对于美联储降息的预期也在提前，11月29日，对冲基金潘兴广场的创始人比尔·阿克曼认为，美联储的宽松行动最快可能会发生在2024年一季度。
　　我们认为12月美国经济存在反复的可能性，美联储或伺机而动对市场预期进行重塑。当前的美联储并没有对市场的乐观情绪进行过多压制，12月1日鲍威尔讲话也并没有对当前的资本市场进行过多表态，仅仅表达了“现在满怀信心断定我们已经采取了足够的限制性立场，或者推测政策何时可能放松还为时过早”。但我们认为12月美国经济数据存在反复的可能性，10月美国劳动参与率仍在62.7%的相对高位，9月职位空缺率还位于5.7%的水平，就业市场仍然处于紧平衡状态，居民收入和消费大幅下滑的可能性较小；其次，从超额储蓄来看，2022年美国财政的余波红利仍然在对“就业-消费”的循环提供正向驱动，基于纽约联储、旧金山联储、波士顿联储最新的研究，我们认为剩余的超额储蓄大概率能够支撑美国消费至2024年中左右，因此在2024年中之前，美国经济可能仍然将维持较强的韧性。基于此，我们认为12月美联储会在适当的时机再度主导市场预期，届时市场的乐观情绪或将得到收敛。
　　配置建议：在12月美国经济可能出现反复、美联储或重新主导市场预期的背景下，美债利率或有所反弹，以纳斯达克和恒生科技指数为代表的全球科技组合将在整固之后迎来中长期配置机遇。值得关注的是，近日美国创新药指数XBI表现出的弹性较纳斯达克与恒生科技更大，科技组合内部迎来弥合，后续需要继续关注创新药板块对于美债利率的敏感性。
　　风险提示：海外通胀超预期；全球经济景气度不及预期；地缘政治局势超预期