加息525bp经济依然“完好无损”，这显然是史无前例的。高利率环境下究竟什么在“摇摇欲坠”，再融资压力无疑是当前的一大风险点。
　　从企业再融资需求入手，明年“到期潮”确实“压力山大”。最大规模的高收益债券ETF中约有25%的企业有再融资需求。在当前高利率的压力下，金融条件不断收紧，企业压力不断加大。这一现象在小企业尤为明显，利息支出>运营现金流的公司数量大幅增加，这给本就资本开支意愿较低的公司们进一步造成压力和威胁。
　　而不得不承认的是从2024年开始大量企业债到期，2026年达到高峰，其中主要为投资级债券。对于明年来说，企业在二季度压力“爆表”：明年7月份预期投资级到期债务同比增加344%，非投资级近140%。
　　从结构上看，2024年只是“刚刚开始”，2026年才是高峰。2024年到期的穆迪企业债中，投资级（占比92.93%）要远大于非投资级（占比7.07%），美国穆迪投资级企业债将在2024、2025、2026年分别到期6516亿美元、8229亿美元、8332亿美元。美国穆迪高收益级企业债将在2024、2025、2026年分别到期496亿美元、1935亿美元、3102亿美元。
　　当前市场“比较淡定”，并未开始定价明年债券违约风险，且这一担忧从今年Q2开始还在进一步降温。究其原因：
　　由债务本身出发，大量企业债“锁定”了低利率，对于偿债压力可以“松口气”。疫情期间企业“享受”低利率环境，大举发债。从图5可以看出，2020年是发债的高峰。这也直接导致了3-5年后（从2024年开始）陡然增加的偿债压力。虽然这增大了集中违约的风险，不过好的方面是2020年多增部分以可赎回固定利率债为主，高达90%，因此这有效的缓解了企业偿债压力。
　　从企业主体出发，企业利润增速的好转增强了偿债能力。虽然加息确实使得企业利润承压，不过这一迹象似乎有所好转，企业利润同比已经从4月的-8%转正至0.5%，利润增速的上涨缓解对削弱偿债能力的担忧。而且从企业票息支出/利润这一比例来看，当前较疫前平均水平仍有17%的空间。明年即便支出占比有所上涨，压力也当整体在可控范围内。
　　如何进一步来看美国债务违约的压力？我们不妨参考一些标普的数据：截至6月，标普美国非投资级企业债的违约率上涨至3.2%，不仅处于历史较低水平，且远低于90年代初、2001-2002年、2008-2009年经济大衰退时期，涨至10%以上的违约率。而根据标普预测，基准情形下明年上升至4.5%，即便在最悲观的情形下违约率上涨至7%，程度也不足以引发衰退。
　　往后需要密切关注，投资级、（高收益）投机级OAS及高收益级-投资级利差。因为这往往反映的是市场对于美国企业债信用风险的预期定价，且美国企业债OAS和美国国债波动率高度相关。因此倘若上述指标迅速走高，这意味着再融资压力加大、企业债券违约压力攀增，市场开始定价超过预期的溢价部分，加剧债市波动。
　　经济活动：美国经济增长速度减缓，欧洲经济持续衰退。截至11月5日，美国WEI指数初值录得2.07，截至10月29当周，美国纽约联储WEI指数由2.23下修至1.83。美国经济持续处于增长阶段。但是由最近几周数据表明美国经济增长斜率有所放缓，三季度经济的亮眼表现或难以持续，叠加四季度美国经济的“三大逆风”，经济活动将明显走弱，美联储加息进程或以宣告结束。
　　截至11月5日当周德国WAI指数初值0.15，短暂恢复正增长，前值被下修为-0.12。从经济结构来看，欧元区10月综合PMI终值下降至46.5，9月为47.2，持续处于荣枯线以下，10月服务业PMI终值也下降至47.8，9月为48.7。主要欧元区国家的制造业和服务业均处于萎缩状态。经济整体仍然呈现衰退趋势。此外，欧元区10月的通胀水平仍然高于目标水平，欧元区需要在对抗通胀和避免经济衰退中找到平衡点。
　　需求：美国消费者信心指数下降，地产活动持续小幅改善。截至11月5日当周，美国红皮书商业零售销售同比下修为3.1%，前值5.3%，下降2.2%，是近6周以来的最低水平。而且消费者信心指数也连续4个月下降，消费者消费信心下降，这也是造成美国经济恢复发展减缓的一个重要原因。
　　地产方面，截至11月12日，抵押贷款固定利率为7.5%，较上个月下降0.26个百分点，仍然处于高位，压制美国潜在购房能力。但是当前抵押贷款利率已经连续两个月呈现下降趋势，地产需求出现边际回暖的迹象。由此可见，美国地产风险仍然处于可控地位。
　　就业：美国就业形势走弱，劳动力市场供需状况持续改善。截至11月5日当周，美国初次申请失业救济人数为21.7万人，前值上修为22万人；截至10月29日当周，持续接受失业救济人数由前期的181.2万人上升至183.4万人，持续升高。
　　结合非农就业人数与10月失业率来看（上升至3.9%），美国就业增长不及预期，失业率小幅走高。美国劳动力市场紧张状况有所缓解，薪资压力减小。当前劳动力市场的松动使得美联储年内加息的概率进一步降低。
　　流动性：美元流动性边际改善。本周美国净流动性（美联储总资产-TGA逆回购）边际上行。监测美元流动性的核心指标Li