11月受到生产淡季和需求持续回落的影响，经济复苏状态再遇波折，预计价格端数据将有所回落。但由于基数因素，预计工业生产、投资、消费和出口同比读数均会出现不同程度的反弹。进入12月，中央经济工作会议对明年经济增长定调和具体政策的落地尤其重要，我们认为财政政策将保持稳健扩张、货币政策积极配合，保障经济平稳运行。
　　▍工业：低基数效应下11月份工业增加值增速可能较前值有所上升。2023年11月份，制造业PMI生产指数为50.7%，继续位于临界值以上，表明制造业企业生产活动生产仍在扩张。高频数据显示，11月份多项工业企业开工率和产量指标同比表现较好。开工率方面，截至11月24日，11月247家钢厂高炉开工率均值为80.2%，较去年同期增加2.9个百分点，11月电炉开工率均值为62.7%，较去年同期增加2.6个百分点。工业产品产量方面，截至11月20日，11月国内日均生铁、钢材产量同比增速分别较10月增加2.5、0.4个百分点。此外，截至11月30日，11月整车货运流量指数均值为120.5，环比上升10.1%。再考虑到去年同期的低基数，我们预测2023年11月份工业增加值同比增速在6.3%左右。
　　▍投资：固定资产投资增速可能小幅回升。（1）基建方面：11月建筑业PMI为55%，较10月上升1.5个百分点，反映基建实物工作量正在加快。11月国债净融资超过5600亿元，明显高于10月的3481亿元，反映增发国债可能已部分落地，预计11月基建投资增速将上行。（2）制造业方面：9-10月工业企业利润同比增速连续2个月下降，制造业PMI持续回落，可能反映制造业整体景气恢复的基础不够稳固，预计投资端增速可能略有放缓。（3）房地产方面：11月以来，30大中城市商品房销售和百城土地成交面积同比降幅均扩大，可能反映近期头部房企负面舆情影响居民购房和房企土拍信心，预计房地产投资增速会继续保持低位。结合基数因素，预计1-11月固定资产累计同比增速在3.1%左右。
　　▍消费：温和复苏趋势不改，去年同期疫情扰动带来的低基数效应下，预计11月社零同比读数增长至13%附近。汽车销售数据在11月表现尚可，但较之于前两个月的高增势头有所放缓。根据乘联会发布的数据，11月1-26日，乘用车市场零售138.9万辆，较去年同期同比增长17%，但较上月同期环比下降12%，旺季效应表现差强人意。今年双十一的销售数据也显示，消费需求整体较为平淡，需求刚性的品类表现明显好于可选属性更强的品类。综上，我们研判11月消费仍具韧性但亮点缺乏。从四年平均增速的维度看，预计11月的消费增长动能仍将维持年内较高水平，但略低于9、10月份，或录得3.8%附近。由此推算，本月社消同比增速约为13.0%。
　　▍进出口：短期来看，出口需求略有承压，但基数因素带动增长读数回升。11月制造业PMI新出口订单指数、进口指数分别为46.3%、47.3%，分别较前值下降0.5、0.2个百分点。高频数据显示11月份外贸出口需求略有承压。截至2023年11月26日，11月义乌中国小商品出口价格指数均值为102.4，环比下降0.7%。但考虑到去年11月出口增速为-10.2%，较前值下降8.6个百分点，低基数的有利因素将为后续出口增速读数的回升提供有力支撑。进口方面，截至11月30日，11月韩国前20日出口增速和越南11月出口增速分别较前值下降2.4、0.2个百分点，一定程度指示中国进口需求可能边际放缓，但历史来看11月进口环比均值增速接近10%，因此预计进口增速较上月有所回升。基于上述信息，我们预测11月份出口和进口同比增速分别在0.5%和4.8%左右。
　　▍价格：物价修复再起波澜，预计11月PPI同比小幅回落，CPI同比仍难走出负值区间。PPI方面，工业品价格的回升进程弱于预期，预计11月PPI环比将转为负值。一方面，当前上游黑色、建材等原材料价格的上涨未能很好传递至中下游制造行业，“上游回暖，中下游偏弱”的格局仍在持续。另一方面，美国经济预期下行与货币政策转向预期驱动11月原油价格走低，预计原油系工业品价格将对PPI形成较大幅度负贡献。结合去年同期略微抬升的基数效应，预计11月PPI同比将回落至-3.0%。CPI方面，猪油双双走弱，且当前暂未看到核心CPI明显改善的信号，预计11月仍在负值区间徘徊，同比读数在-0.1%附近。
　　▍金融：预计11月社融同比增速维持在9.3%，贷款可能低于去年同期。预计11月新增人民币贷款9500亿元，比去年同期少增2600亿元左右。11月票据转贴现利率先上后下，11月底的利率处于偏低位置。11月17日，中国人民银行召开金融机构座谈会，要求“着力加强信贷均衡投放，统筹考虑今年后两个月和明年开年的信贷投放”。我们认为银行可能会将部分原计划明年年初投放的贷款提前到今年11月。不过，10月地方政府集中发行了大量特殊再融资债，可能会在11月开始陆续偿还存量贷款，导致整体新增贷款规模比较有限。政府债方面，11月特殊再融资债新增4000亿元左右，比10月有所放缓，不过国债净融资额开始上升（10月24日财政部宣布年内增发1万亿元国债）。整体看，预计11月政府债净融资1.1万亿元左右，继续对社融形成支撑。预计社融的其他分项变