持续改善生源结构和提升运营稳健性，净利率相对稳定
　　中国科培FY23实现收入15.17亿元(yoy+5.4%)、净利润7.43亿元(yoy+5.5%)；毛利率为57.6%（yoy-5.1pct），净利率为49.0%（yoy+0.1pct）。FY23公司为优先偿还并购贷款而暂停分红，并预计FY24恢复正常分红。我们认为，公司本科生占比提升、中职班型拓展等有望驱动整体生均收入稳步提升，预计FY24-26公司净利润为7.97/8.41/8.82亿元，根据市场变化将WACC从13.14%调至12.99%，基于DCF的目标价为4.52港元（前值：5.44港元，永续增长率为1%，港元兑人民币为0.92）。维持“买入”。
　　本科教育是收入增长的主要动力；拓宽中职招生类型，提升生均收入
　　FY23公司本科层次总在校生人数同比增长7.8%至59,600人，本科学费收入同比增长12%，本科学费占总体学费收入比例为86%，同比提升近5pct；23/24学年本科新生人数同比增长22%，本科生总数同比进一步增长10%，本科生占比上升6.2pct，生源结构持续改善。FY23公司大专/中职/继续教育课程人数分别同比下降31.9%/5.2%/2.7%。对于中职业务，公司根据市场需求开拓了高客单价、升学导向的高考班型，有望提升生均收入、抵消学生人数下降对该业务收入的影响。
　　资本开支同比缩减；债务结构持续优化
　　FY23公司资本开支同比由5.71亿元下降至3.09亿元，主要用于广东及淮北学校的教学楼及宿舍楼扩建，以及集团内各学校实验实训设备的投入和校园环境提升，由于公司已过集中建设期，我们预计FY24-25资本开支维持在3亿元左右，后续有望逐渐减少。FY23公司计息银行及其他借款同比减少3.66亿元，债务比率（有息借款/权益）由56%下降至40%；由于FY24公司将集中偿还并购贷款，预计未来一年内将进一步降债6-7亿元，出于现金流考虑，公司于FY23暂停分红，并预计FY24将恢复分红。
　　费用管控效果显著，净利率维持相对稳定
　　FY23公司毛利率同比下降5.1pct至57.6%，主因师资、学生就业投入，以及建设高标准实验室及校舍的折旧摊销增加；但得益于严格的费用管控，销售费用同比减少66.7%、管理费用同比减少9.7%，净利率维持在49%左右，相对稳定。
　　风险提示：主管部门对于学费定价的监管趋紧；在校生规模增长不及预期；营利性登记进度缓慢。