高等教育业务稳健增长，加大高质量办学投入，利润率维持较高水平
　　中国科培1HFY23实现收入约7.90亿元(yoy+12.3%)、净利润4.24亿元(yoy+11.4%)，分别约为我们全年收入/净利润预测的48%/57%，考虑到2HFY22低基数影响以及下半财年通常招生费用较高，我们认为业绩符合预期。1HFY23高等教育/中等职业教育收入同比分别+14.2%/-3.8%；因新并表学校尚在爬坡期、高质量办学投入增加、财务费用上升等因素，毛利率/净利率同比微降3.0/0.4pct至61.9%/53.7%，仍维持较高水平。我们预计FY23-25公司净利润为7.49/7.85/9.36亿元，根据市场变化将WACC从13.57%调至13.14%，基于DCF的目标价为5.44港元（前值：4.85港元，永续增长率为1%，港元兑人民币为0.88）。维持“买入”。
　　以职业本科为主的高等教育稳健增长，深化产教融合提升就业竞争力
　　1HFY23公司学费收入为7.32亿元，同比增长12.8%，在校生人数同比增长5.5%至126,500人。其中，高等教育学费收入为6.83亿元，同比增长14.2%；高等教育学生人数同比增长6.6%，其中本科生人数占比约为47%。公司持续布局朝阳产业，与人工智能、新能源汽车、数字中国、智能制造等行业龙头企业合作共建了多个产业学院和实训基地，2022年公司新增349个校外实践教学基地，同比增加80%。同时，公司积极对接企业就业需求，2022年公司各院校毕业生平均就业率超过93%，雇主包括宁德时代、小鹏汽车、比亚迪、美的、TCL等知名公司。
　　推进高质量办学，利润率整体维持较高水平
　　1HFY23公司旗下院校整体利用率不到80%，且新并表学校仍有较充裕土地储备，内生增长空间较为充足。公司进一步加大高质量办学投入，通过引进高质量教师、提升中级及以上职称教师占比、提供购房/租房福利等方式构建高质量师资队伍；1HFY23公司投入1.48亿元用于校舍维护升级、购置新教育设施设备、新建现代化实验实训室等。虽然新学校产能爬坡期叠加营利性登记前夕办学投入略增，导致1HFY23毛利率/净利率同比微降3.0/0.4pct至61.9%/53.7%，但整体仍维持较高水平。
　　预计派息节奏回归一年一派
　　FY22公司因财年变更进行了中期和年末共两次派息，1HFY23公司未宣派中期股息，考虑到FY22以前公司仅在年末派息，我们预计FY23起公司派息节奏将回归一年一派。
　　风险提示：主管部门对于学费定价的监管趋紧；在校生规模增长不及预期；营利性登记进度缓慢。