全球领先的内存接口芯片企业，逐渐实现平台化。澜起科技目前拥有互连类芯片产品线和津逮服务器平台两大产品线，在内存接口芯片方面全球领先，是全球可提供DDR4内存接口芯片的三家主要厂商之一。在DDR5世代，公司继续领跑，是目前全球可提供内存接口及模组配套芯片全套解决方案的两家公司之一，并参与JEDEC国际标准制定。
　　服务器需求持续增长，公司多数产品线均受益。全球主要云计算厂商（亚马逊、谷歌、微软和Meta）资本开支有望逐步提升。全球及中国服务器数量稳步增长。公司产品主要应用于服务器，将在服务器需求提升过程中持续受益。
　　内存接口与内存模组配套芯片受益于DDR5升级。服务器内存模组升级到DDR5，将带来内存接口芯片及内存模组配套芯片量价齐升。量方面，单个内存模组所需的内存接口芯片数量有提升，LRDIMM由“1+9”架构变成“1+10”架构；此外，DDR5世代，内存模组配套芯片成为标配。价方面，DDR5带来内存速率和功耗性能提升，导致价格增长。全球仅三家企业可提供DDR4和DDR5内存接口芯片，澜起份额大于40%。澜起在行业内率先率先试产DDR5第二代产品并率先推出DDR5第三代产品。
　　PCIe Retimer或为PCIe5.0阶段信号衰减更优解决方案。PCIe5.0阶段，数据传输速率较PCIe4.0翻倍，信号损耗问题越发突出，Retimer需求逐渐凸显。相比于Redriver，Retimer能消除抖动与噪音；相比于升级PCB板，Retimer或具有更高性价比，因此在PCIe5.0阶段或为更优选择。全球目前只有三家企业可以提供PCIe 4.0 Retimer，分别是澜起、Astera labs和谱瑞科技。公司PCIe4.0在2021年实现1200万收入，PCIe 5.0亦实现量产。
　　互连类新产品MXC、MCRRCD/DB、CKD应用场景潜力大：公司三种互连类芯片新品的应用场景具有较大发展潜力。MXC芯片是基于CXL协议的第三种设备，可以实现内存扩展。CXL协议是目前主流一致性协议，联盟会员包括了全球主要数据相关企业。美光预计2030年全球CXL相关产品市场规模将达到200亿美元。公司发布全球首款MXC芯片，并被三星和海力士采用。MCRRCD/DB芯片可以提供双倍带宽，DDR5中后期或需要更高带宽内存模组，届时，MCRRCD/DB芯片或将占据一定市场份额。公司MCR芯片力争2023年实现出货。CKD芯片在数据速率达到6400MT/s及以上时，CKD芯片将成为PC端SODIMM和UDIMM内存模组的标配，公司在业界率先推出CKD芯片。
　　拓展数字处理领域：津逮服务器平台与AI芯片。公司津逮服务器平台成长超预期，中国服务器CPU市场规模庞大。公司津逮服务器平台相较于其他国内服务器CPU厂商，采用英特尔X86架构，兼具安全性能，或在国产替代过程中实现较大增量。AI芯片方面，公司可发挥其互连类芯片技术优势，AI芯片市场规模庞大，2025年云端AI推理芯片或达到132亿美元，未来成长可期。
　　投资建议：我们预计公司将在2023-2025年实现收入22.3/41.5/53.7亿元，归母净利润4.46/13.25/18.32亿元，对应当前PE估值为147/50/36倍，首次覆盖给予“买入”评级。
　　风险提示：内存接口芯片降价风险、服务器CPU国产化速度不及预期风险、PCIe5.0渗透速度不及预期风险、新产品研发不能按时交付的风险、核心技术和管理人员流失的风险。