核心观点
　　公司研发初期以抗HPV生物蛋白产品为主，逐步向重组胶原蛋白产品拓展，2021年自主研发的国内首款三类医疗器械“重组Ⅲ型人源化胶原蛋白冻干纤维”获批上市，目前公司医疗器械、化妆品、原料及其他营收占比为87%、9%、4%。得益于高端核心单品重组胶原蛋白三类证植入剂“薇旖美”的快速放量（22年营收1.22亿元、占比30%，预计23H1营收超2亿元），公司23Q1-3营收和业绩高增，盈利能力逐季提升，23Q3净利率41.27%/+9.57pct。重组胶原蛋白医美产品矩阵持续拓展，23年8月再获第三类医疗器械注册证。展望后续，“薇旖美”有望继续放量，医美产品管线丰富、贡献长期增长动力。
　　事件
　　公司发布2023年三季报：23Q1-3营收5.17亿元/+105.6%，归母净利润1.92亿元/+173.8%，扣非归母净利润1.84亿元/+179.8%；经营活动净现金流为1.82亿元/+95.1%，加权ROE为32.72%/+13.54pct；基本EPS为3.03元/股、同比+95.1%。
　　简评
　　Q3业绩延续高增态势，盈利能力逐季提升。23Q3公司营收2.0亿元，同比+106.4%、环比+6.6%，延续23Q1、Q2的高增态势，23Q3归母净利润8284.3万元，同比+168.8%、环比+24.7%，预计得益于高端核心单品重组胶原蛋白三类证植入剂“薇旖美”的快速放量，预计抗HPV生物蛋白产品、二类医疗器械、功能性护肤品销售额相对稳定。伴随着高毛利注射剂产品占比持续提升，23Q3公司毛利率91.26%/+5.35pct，23Q3净利率为41.27%/+9.57pct，较23Q1、Q2的35.28%、41.27%持续提升。
　　分产品，高端医美产品“薇旖美”21年上市后快速放量，植入剂带动医用敷料销售向好。公司研发初期以抗HPV生物蛋白产品为主，逐步向重组胶原蛋白产品拓展，2021年自主研发的国内首款三类医疗器械“重组Ⅲ型人源化胶原蛋白冻干纤维”获批上市，目前公司医疗器械、化妆品、原料及其他营收占比分别为87%、9%、4%。其中：
　　1）医疗器械：主要是以A型重组人源化胶原蛋白为核心成分的植入剂产品（三类医疗器械）及医用敷料产品（二类医疗器械），23H1营收2.77亿元/+140.3%,其中单一材料（包含薇旖美和重组人源化胶原蛋白凝胶）营收2.33亿元/+278.5%、复合材料医疗器械（包含医用敷料、抗HPV产品等）营收0.43亿元/-19.4%，公司薇旖美产品聚焦纠正眼周鱼尾纹、眉间纹、额头纹，坚持以直营为主，截至23H1拥有销售团队87人，已覆盖终端医疗机构超过1,500家。随着植入剂产品的销售规模快速增长也带动了医用敷料的销售。
　　2）化妆品：涉及ODM、自有品牌，自有品牌包括，“ProtYouth？”（A型重组人源化胶原蛋白为单一成分）、“肌频？”（修护、敏感肌）、“重源？”，23H1营收0.31亿元/+1.18%；
　　3）原料：包含高端医疗植入级、医疗外用级、化妆品级原材料，23H1营收0.09亿元/+3.65%。
　　重组胶原蛋白医美产品矩阵持续拓展，23年8月再获第三类医疗器械注册证。1）至真：2023年6月上市，薇旖美？至真在164.88°三螺旋结构基础上，通过2年技术创新实现NSA超螺旋结构，胶原含量从薇旖美极纯的4mg/瓶升级为10mg；2）薇莱美：公司于2023年7月推出新品A型重组ⅩⅦ型人源化胶原蛋白修复冻干粉；3）暨薇旖美“注射用重组Ⅲ型胶原蛋白冻干纤维”后，2023年8月公司“注射用重组III型人源化胶原蛋白溶液”获第三类医疗器械注册证，该产品为无色或类白色液体，由重组Ⅲ型人源化胶原蛋白和0.9%的生理盐水组成，适用于面部真皮组织填充以纠正额部动力性皱纹（包括眉间纹、额头纹和鱼尾纹），进一步扩充重组胶原蛋白医美产品矩阵。
　　展望后续，“薇旖美”有望继续放量，医美产品管线丰富、贡献长期增长动力。一方面，公司现有薇旖美是国内唯一的重组胶原蛋白三类注射针剂，竞争格局良好，目前正处于快速放量阶段，且公司推进产能扩张保障后续业绩增长性，锦波合成生物产业园一期于9月21日开园试产，正式投产后可实现年产注射级高端人源化胶原蛋白原材料300万支。另一方面，公司产品储备充足，核心成分大部分为重组III型人源化胶原蛋白，并在研究拓展不同场景应用，有望贡献长期增长动力。
　　投资建议：预计2023-2025年公司营收为7.86、11.81、15.42亿元，同比+101.5%、+50.2%、+30.6%，归母净利润为2.75、4.38、5.92亿元，同比+152.0%、+59.2%、+35.3%，对应PE为67X、42X、31X，首次覆盖，给予“增持”评级。
　　风险提示
　　1）重组人源化胶原蛋白新材料研发项目不及预期甚至研发失败风险：公司主要在研项目的主要研究内容为重组人源化胶原蛋白新材料在人体各部位由浅入深，从体表到体腔到体内的应用拓展，其针对的适应症集中于妇科生殖、妇科、外科、泌尿科、骨科、口腔科和心血管科。上述适应症主要涉及人体体腔及体内的重组人源化胶原蛋白新材料注射应用，技术要求较高，难度较大，临床试验对于安全性及有效性的验证标准以及临床观察周期均高于目前已获批的植入剂产品，仍然存在一定的研发失败风险。其中薇旖美产品21、22年营收为0.28、1.22亿元，对应营收占比为12.2%、29.9