事件概述
　　2023年11月27日，中国人民银行公布《2023年第三季度中国货币政策执行报告》（下文简称《报告》），相关点评如下：
　　核心观点
　　央行2023年三季度货币政策报告主要有五大看点：
　　1）对于经济：央行认为下半年以来，随着宏观政策“组合拳”成效不断显现，我国经济回升向好态势持续巩固，各方面积极因素逐渐增多。挑战方面，国际层面仍然是地缘冲突以及发达经济体高利率的外溢风险；国内的挑战则由上个季度的“居民收入预期不稳，消费恢复还需时间，民间投资信心不足、企业经营困难”等偏短期问题变成了本季度的“以债务拉动经济增长的效能降低、房地产供求关系发生重大变化”等偏中长期的问题，其中“以债务拉动经济增长的效能降低”这一提法值得关注，应该是对应当前各地正在的开展的化债行动，央行对于债务拉动经济效能降低的定调可能预示着后续允许地方政府继续通过大幅加杠杆刺激经济的可能性在下降。
　　2）对于物价：央行删除了此前认为的“全年呈U型走势”的判断，改为短期还将维持低位。对于近期CPI同比在0附近运行，认为主要原因是受去年同期猪肉价格较快上涨的基数影响，核心CPI同比保持了基本稳定，PPI降幅也总体趋于收敛，并且再次强调不存在长期通缩或通胀的基础。结合我们年度报告《外压趋缓，内能蓄势——2024年宏观经济与资产展望》中对于通胀的判断，我们认为明年CPI中枢有望从今年的0.4%升至1.3%，PPI则或在5月转正，全年中枢0.4%。
　　3）对于政策：重提“更加注重做好跨周期和逆周期调节”与中央金融工作会议提法保持一致；利率方面，将此前的“促进企业融资和居民信贷成本稳中有降”改为“进一步推动金融机构降低实际贷款利率”，降息的预示更为明显；在信贷节奏方面，提到“着力加强贷款均衡投放，统筹衔接好年末年初信贷工作，适度平滑信贷波动”，意味着过往银行为筹备来年开门红导致的11、12月的信贷投放量相对较低的现象会得到一定程度缓解。整体来看，央行透露出的政策基调较为积极，后续降准、降息等宽松政策仍有可能。
　　4）对于汇率、房地产：提法与此前基本一致。汇率方面，继续强调“坚决对市场顺周期行为进行纠偏，坚决防范汇率超调风险，防止形成单边一致性预期并自我强化，保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定”；房地产方面，继续强调落实好房地产“金融16条”，加大对城中村改造、“平急两用”公共基础设施建设、保障性住房建设等金融支持力度。
　　5）专栏值得重点关注：本季度央行的专栏增量信息较多，其中盘活存量资金、加强货币财政协同值得重点关注。《盘活存量资金、提高资金使用效率》专栏建议未来市场不应过度关注单月信贷增量情况，而是需要更加专注重点领域融资需求是否得到充分满足。《积极主动加强货币政策与财政政策协同》专栏中则对于央行配合财政发力进行了详细阐述，例如央行在熨平日常财政收支的影响、支持政府债券集中发行方面通过降准、中期借贷便利、公开市场操作等多种渠道加大流动性供应，平滑可能的短期冲击。未来货币财政政策的协同或将进一步加强。
　　经济积极因素逐渐增多，但也面临一些内外挑战
　　央行认为下半年以来，随着宏观政策“组合拳”成效不断显现，我国经济回升向好态势持续巩固，各方面积极因素逐渐增多。积极因素主要体现在三个方面，一是消费潜能继续释放（居民收入增速连续两个季度高于名义GDP）、二是投资新动能促进稳总量、优结构（民间制造业投资增速保持在9%高位）、三是出口仍具有较强竞争力（上半年出口份额小幅回升）。整体看，二季度货政报告中提到的“居民收入预期不稳，消费恢复还需时间，民间投资信心不足”等问题在三季度得到了一定的缓解。
　　挑战方面，国际层面仍然是地缘冲突以及发达经济体高利率的外溢风险；国内的挑战则由上个季度的“居民收入预期不稳，消费恢复还需时间，民间投资信心不足、企业经营困难”等偏短期问题变成了本季度的“以债务拉动经济增长的效能降低、房地产供求关系发生重大变化”等偏中长期的问题，其中“以债务拉动经济增长的效能降低”这一提法值得关注，应该是对应当前各地正在的开展的化债行动，央行对于债务拉动经济效能降低的定调可能预示着后续允许地方政府继续通过大幅加杠杆刺激经济的可能性在下降。
　　《报告》指出，下半年以来，随着宏观政策“组合拳”成效不断显现，我国经济回升向好态势持续巩固，各方面积极因素逐渐增多。积极的因素主要体现在三个方面，一是消费潜能继续释放。居民收入增速已连续2个季度高于名义经济增速，个税扣除标准提高、存量房贷利率下调等还将继续支持扩大居民收入，提升消费能力。二是投资新动能促进稳总量、优结构。制造业投资增速已连续2个月加快，其中民间制造业投资增速保持在9%的高位，房地产领域的“三大工程”建设等也有利于稳住房地产投资。三是出口仍具有较强竞争力。在全球贸易增长放缓背景下，上半年我国出口份额为14.2%，较去年同期高0.4个百分点