报告摘要：
　　镍：基本面利空持续兑现，在产能释放周期下，1-10月份国内精炼镍产量19.72万吨，累计同比增5.41万吨，而1-10月份精炼镍净进口5.85万吨，同比减5.4万吨，而截至本周五国内精炼镍社会库存1.63万吨，较1月初增0.73万吨，库存在8月份开始累库明显，上半年对于下半年的累库预期兑现，考虑到电积镍产量继续增加，该累库行为将持续，按照当前电池接硫酸镍价格29550元/吨价格推算，电积镍成本14.3万元/吨生产已出现亏损，电积镍未发生减产则负反馈将持续，硫酸镍价格讲继续下跌，我们对镍价保持看空观点。
　　不锈钢方面，10月份3系不锈钢粗钢产量环比下降11%，11月份排产环比下降8%，虽近期负反馈带动NPI价格下跌，但钢厂持续亏损状态下，12月份不锈钢产量或继续减少，供应端支撑已显现，第二个维度则需要原料端的负反馈停止，即不锈钢近期下跌带动的NPI价格快速下行，矿端价格滞后背景下，NPI环节已出现亏损，考虑到矿端仍保持利润，镍价价格讲继续承压，结合当前不锈钢社会库存开始持续降库，而NPI仍未见减产发生，强弱关系上依次是不锈钢、NPI、镍矿，我们对于不锈钢价格持谨慎偏多观点，风险在于镍矿价格急速崩塌带来的成本重心下降，菲律宾雨季镍矿供应下降在预期范围内，关注印尼镍矿市场变化。
　　风险提示：
　　1、国内电积镍投产进度低于预期；2、新能源消费超预期；3、内外盘镍价逼仓。