行情回顾
　　北半球进入开榨初期，上量较少，并且存在一定不确定因素，国际原糖维持高位运行，国内白糖在新季增产的预期下承压运行。截至2023年11月24日，国际ICE原糖期货主力合约收盘报价27.17美分/磅，郑糖期货主力合约收盘报价6880元/吨。
　　10月下半月巴西降雨有所增加，但是巴西糖厂的收割进度并未受到严重影响，仍有258家糖厂仍在运营中。根据UNICA数据，2023/24榨季截至10月下半月，巴西中南部地区累计入榨量为56053.6万吨，较去年同期的49146.1万吨增加了6907.5万吨，同比增幅达14.06%；甘蔗ATR为141.09kg/吨，较去年同期的141.38kg/吨下降了0.29kg/吨；累计制糖比为49.39%，较去年同期的45.83%增加了3.56%；累计产乙醇269.78亿升，较去年同期的245.23亿升增加了24.55亿升，同比增幅达10.01%；累计产糖量为3721.5万吨，较去年同期的3034.3万吨增加了687.2万吨，同比增幅达22.65%。该报告中值得注意的是，10月下半月记录的乙醇总量中有15%的原料来自玉米，同比增长23.32%，而整个榨季的玉米乙醇同比增长达到了42.39%。按照目前巴西乙醇的产线情况来看，在原糖优势维持在10美分/磅以上的利润吸引下，不排除未来将甘蔗制乙醇更多转向玉米制乙醇的可能。
　　11月中下旬，巴西天气情况转好，预计11月巴西甘蔗入榨量好于预期。
　　巴西港口堵港威胁是四季度南半球食糖贸易流的重要关注点，巴西航运机构Williams发布的最新数据显示，截至11月22日当周，巴西港口等待装运食糖的船只数量为113艘，此前一周为117艘。港口等待装运的食糖数量为516.42万吨，此前一周为554.3万吨。其中，高等级原糖（VHP）数量为494.41万吨。桑托斯港等待出口的食糖数量为382.14万吨，帕拉纳瓜港等待出口的食糖数量为96.42万吨。后续继续关注巴西食糖出口升贴水变化。
　　北半球产区：印度、泰国
　　尽管印度甘蔗在8月拔节期遇到干旱天气，但是9月和10月降雨良好，印度糖厂或许是考虑到目前高昂的糖价，新季压榨进度尚可，据印度全国糖厂合作联合会（NFCSF）的数据，截至11月15日，印度已有263家糖厂开榨；甘蔗入榨量为1620万吨；糖产量为127.5万吨。上年同期，有317家糖厂开榨；甘蔗入榨量为2460万吨；糖产量为200万吨。
　　据悉，北方邦糖厂10月份首先开始压榨。卡邦和马邦在11月1日开启榨季。
　　根据ISMA的最新估产，除去乙醇当糖量，印度23/24榨季产糖量预估在2900万吨左右，也就是说，食糖可出口量仅仅达到150万吨左右。这种情况下，在高昂的糖出口利润面前，我们合理怀疑印度可能推迟E20计划，减少乙醇当糖量，以获得更多的可出口食糖。
　　目前，根据外媒报道，印度甘蔗供应不足和糖价上涨可能会阻碍印度政府本年度促进乙醇生产的工作，两个主要的糖和乙醇生产邦--马哈拉施特拉邦和卡纳塔克邦报告称，甘蔗供应量低于去年。在榨季开启之前，该行业曾表示，将有430-450万吨糖生产乙醇。然而，糖比乙醇的利润更高，这可能会让糖厂老板在直接从甘蔗汁或糖浆中生产糖之前三思而后行。相反，大多数糖厂更愿意从重B或C糖蜜中生产乙醇，这导致乙醇产量下滑和糖产量增加。目前，糖的出厂价格在每公担3,700-3,750卢比之间徘徊。在这个价格下，乙醇在经济上是不可行的。北方邦一糖厂表示，“石油营销公司(OMC)以每升65.61卢比的价格购买直接从糖浆中生产的乙醇。如果糖价在每公担3,330-3,400卢比之间，这个价格是可行的。但目前的糖价格是不可行的。”目前，印度已经实现12%的燃料掺混(将乙醇与燃料混合以实现更清洁的排放)，预计明年将实现15%的比例。然而，考虑到目前的情况，政府2025年20%的掺混目标似乎很难实现
　　泰国新季糖产量受威胁的主要原因来自天气和竞争作物，如果出现强厄尔尼诺现象，极端干旱天气或导致泰国新季单产下降，同时，木薯高昂的利润令蔗农从甘蔗转向种植木薯，导致甘蔗种植面积有所下降。原白糖价差的拉大，泰国精炼糖的比重不断加大，也会影响到泰国原糖出口量，关注后续泰国原糖升贴水变化。
　　但是，9月泰国降雨增多，整体产糖量预估值较上月有所增加，我们预计泰国23/24榨季的甘蔗入榨量在7400—8400万吨左右，产糖量或在850—950万吨左右。