本周观点：2024年货币信贷展望
　　近期央行等三部门联合召开金融机构座谈会，针对下阶段信贷投放、地产金融等工作做出指导部署；同时，上周中国人大网发布了《对金融工作情况报告的意见和建议》，其中对当前货币信贷传导效率及下阶段政策导向等问题提出了建议。以上事项对市场形成较大影响，综合政策表述与现实情况，我们对今明两年货币信贷运行趋势分析预测如下：
　　一、2023年信贷：从“总量多增、靠前发力”到“总量适度、节奏平稳”
　　回顾2023年1-10月信贷社融情况，主要呈现以下特点：
　　1）1-10月份信用扩张呈“总量多增、节奏前置”特点。1-10月新增人民币贷款20.5万亿，同比多增约1.8万亿，增幅高于2021、2022年同期水平。从投放节奏看，1Q超季节性明显多增，后续投放节奏放缓，增量不及市场预期。
　　（1）1Q23单季新增10.6万亿，同比多增2.26万亿，增幅创历史新高；实际值同Wind一致预测差值达6659亿，明显高于2016-2022年同期均值水平。
　　（2）2Q23以来政策驱动力度边际弱化叠加宏观经济下行压力加大，市场化有效融资需求恢复偏慢，信贷投放节奏放缓。2Q、3Q季内贷款增量分别为5.13、4.02万亿，同比少增0.22、0.38万亿，同市场预测差值亦不及往年同期水平。其中，7月信贷新增规模3459亿，创2010年来月度新低，形成年内信贷景气度底部。
　　（3）8月三部门联合召开金融支持实体经济和防范化解金融风险会议，释放“稳信贷”信号，后续信贷投放景气度逐步回升。8-10月信贷新增投放4.4万亿，同比小幅多增394亿。整体来看，有效需求不足叠加过度“靠前发力”，1-10月信贷读数波动性较强，信贷增长稳定性弱。
　　2）社融增速呈现“N”型走势，政府债错位发行驱动23Q4社融反弹。今年1-10月社融累计新增31.2万亿，同比多增2.5万亿，其中表内信贷与政府债融资为主要贡献项。（1）表内信贷累计新增20万亿，同比多增约1.8万亿，对增量社融贡献度达64%，较去年同期基本持平。（2）政府债累计新增7.5万亿，同比多增1.3万亿，对社融贡献度24%。其中1-7月新增3.8万亿，同比少增1.3万亿；8-10月新增3.7万亿，同比多增2.6万亿，政府债发行节奏后置对下半年社融增长形成较强支撑。（3）非标、未贴现、企业股债融资等剩余项合计新增3.15万亿，同比少增5421亿。
　　3）货币贮藏需求升温，存款延续定期化、长久期化趋势，M2-M1剪刀差持续走阔。经济景气度仍处磨底阶段，市场预期较弱，实体部门信心仍待提振，货币贮藏性需求高，流通速度偏低。年内M2增速自1月12.6%逐步回落至10月10.3%，期间M1增速自6.7%回落至1.9%，M2-M1增速剪刀差自5.9pct走阔至8.4pct，存款资金定期化趋势延续。若考虑到通知、协定存款计入企业活期存款因素影响，M2与M1剪刀差幅度将进一步拉大。同时，实体内生需求不足问题仍待解决，信贷、社融与货币增长匹配度下降，M2-社融增速差自1月3.2pct回落至10月1pct，但仍处在2016年来84%分位水平处，“宽货币”向“宽信用”传导渠道不畅。
　　4）预估2023全年人民币信贷增量达23.3万亿左右，同比多增近2万亿。当前经济景气度仍处在波浪式上修进程当中，市场化融资需求转暖积极因素增多，但有效需求不足矛盾仍然突出。近期央行等三部门召开的金融机构座谈会中指出下一步“要落实好跨周期和逆周期调节的要求，着力加强信贷均衡投放，统筹考虑今年后两个月和明年开年的信贷投放，以信贷增长的稳定性促进我国经济稳定增长”。预计后续两月信用扩张景气度仍可保持中性偏暖状态，11、12月信贷投放大概率同比多增，全年信贷增量有望达23.3万亿左右，同比多增2万亿，年末增速或在10.9%附近。
　　2023全年社融增量有望达36万亿左右，增速9.8-9.9%。拆分结构看：（1）Q4信用扩张温和复苏态势下，预计11-12月表内贷款可实现同比多增。（2）各地特殊再融资债券持续放量叠加季内万亿建设国债增发，参考年内增量限额剩余额度，预估后续政府债净融资规模仍有2.4万亿。（3）参考年内存量票据变动，预计后续两月未贴现票据同去年基本持平。非标融资或延续压降态势，信托+委托暂且按照同比持平设定。（4）企业直接融资层面，后续或延续“不温不火”态势，企业债融资规模或在去年较低基数上同比多增，股票融资或维持同比少增。
　　二、预计2024年信用扩张“量稳速降、节奏平稳”
　　展望2024年，我们预估新增人民币贷款23-24万亿左右，增速回落至9.7-10.1%；新增社融规模35.7-36.7万亿，增速或在9.5-9.7%区间；M2增速为9.3-9.6%，“M2-社融”增速剪刀差或出现倒挂。上述预测主要基于以下几点考虑：
　　理由一：平滑月度、季度间新增信贷读数波动，信贷投放节奏更趋平稳。从历史投放节奏看，全年信贷投放一般按“3322”节奏摆布，但近年来信贷靠前发力现象突出，贷款定价下行、优质客户竞争加剧背景下，机构“早投放、早收益”诉求更强。2022-2023年季度间信贷增量基本按42%、24%、19%、15%安排，信贷靠前发力特征明显。特别是2023年，23Q1新增信贷投