在全球投资回报率下降，权益市场持续震荡的背景下，拥有确定性的现金牛资产得到了市场投资者的广泛关注。近两年，红利风格表现持续相对强势，且依旧保持领涨的态势。本篇报告，我们着重讨论了红利风格的投资逻辑、红利风格择时以及从选股的角度构建高分红投资组合。本报告核心结论如下：
　　股息率因子在A股具有一定的有效性：行业市值中性化后因子IC均值为3.43%，t值为7.83。从分组测试来看，股息率因子多头组总收益334.98%，年化收益11.97%，多头超额年化收益3.77%；多空组合年化收益10.53%。
　　高股息率组合在风险上更多的暴露来源于价值、价量、市值和反转因子，这四个风险因子的t值达到了2以上。高股息率组合主要具有低估值、大市值、反转的特征。
　　红利风格可谓攻守兼备，防御特性尤为突出。红利策略的“高分红”和“低估值”特质使其具有防御属性，而其主要涵盖周期/制造业的行业属性则赋予了其一定的顺周期性，凸显了其攻击性特征。
　　从短期来看，我们认为红利风格的表现受到反转因子表现的影响；中期来看，我们认为投资者风险偏好和成长/价值风格的轮动是影响红利风格投资的重要因素。最后，从中长期来看，我们认为美债收益率和中债收益率的走势会影响红利风格的表现。
　　我们发现使用中证红利指数成分股每日成交额占市场成交额的比例或者预期特质波动率指标，能够较好的识别拥挤泡沫破裂，运用该方法可以用来衡量红利风格的拥挤度水平。
　　单一的使用股息率或者分红金额作为选股的依据容易导致陷入两类陷阱中。第一类是低估值陷阱：仅在截面上选出当前时点低估值的公司，可能忽视了投资者对公司当前较低的估值来源于公司时序上盈利能力的衰退，容易陷入低估值陷阱中。第二类是股利波动陷阱：当前的高股息率并不能等同于未来的高股息，企业未来的股息还会受到未来盈利情况和派现政策等因素的影响。
　　我们构建以股息率作为核心选股指标，选取现金流稳定、长期持续现金分红、分红比例较高、未来持续稳健经营的上市公司作为投资标的的选股策略。高分红精选组合策略能够稳定的跑赢基准中证红利指数。高分红精选组合回测区间总收益758.99%，年化收益23.99%，夏普比率0.95，卡玛比率0.54，相对比基准中证红利指数超额年化收益15.47%，夏普比率1.47，卡玛比率1.21。
　　风险提示：本报告结果通过历史数据统计、建模和测算完成，在政策、市场环境发生变化时模型存在失效的风险；本报告所提及个股或基金仅表示与相关主题有一定关联性，不构成任何投资建议