核心要点：
　　受环保政策影响，磷肥供给端受限
　　磷肥生产过程中存在污染环境问题，受环保整治。磷矿石湿法加工成为磷酸，磷酸再与合成氨反应，生成磷肥。磷石膏是湿法磷酸工艺中产生的固体废弃物，常以渣场堆存为主。2019年，生态环境部印发《长江“三磷”专项排查整治行动实施方案》，开展集中排查整治，解决长江经济带部分河段水体总磷严重超标问题。
　　中国磷肥产能过剩，且受到环保政策的影响，磷肥供给端总体呈现收缩趋势。中国磷肥主要产品，磷酸一铵和磷酸二铵的有效产能从2020年至2023年均有下降。
　　冬储备肥，有望拉动磷肥需求
　　冬储推进，磷肥开工率有所上升，且磷肥库存量处于历史偏低位置。随着冬储备肥推进，有望拉动磷肥的需求。
　　盈利能力方面，截止2023年11月21日，磷酸一铵的价格为3443元/吨，相较于1个月前上涨了377元/吨，价差为864元/吨，相较于1个月前提高了311元/吨，盈利能力有所提高。
　　投资建议
　　中国磷肥产能过剩，供给端总体呈现收缩趋势。但磷肥作为农作物生长所必需的基础肥料，需求端较为刚性。冬储备肥推进，磷肥开工率有所上升，磷酸一铵的盈利能力有所提高。磷矿石在磷肥原材料成本中占比高，具备磷矿石资源的磷肥企业具备优势。首次覆盖，给予行业“增持”评级。
　　风险提示
　　需求不及预期，磷肥价格大幅波动，原材料价格大幅波动、政策变化等风险。