投资要点：工商银行在降息压力之下，利润依然保持正增长，贷款较上年末增速超过去年同期，资产质量保持稳定，维持优于大市评级。
　　降息压力之下利润保持正增长。工商银行23Q1-3营收同比-3.55%，归母净利润同比+0.79%；23Q3营收同比-6.08%，归母净利润同比+0.03%。资产减值损失同比减少，为利润同比增长的主要来源。
　　贷款较上年末增速超过去年同期。23Q3贷款较上年末增速为11.07%，超过去年同期，显示信贷投放对实体经济的支持力度。其中对公贷款为主要拉动力量，贡献Q3贷款增量的46%。
　　资产质量保持稳定。不良率环比持平为1.36%，2020年末至今一直为下降趋势。拨备覆盖率环比下降2.40pct至216.22%，保持扎实的风险抵补能力。
　　投资建议。我们预测2023-2025年EPS为1.00、1.04、1.11元，归母净利润增速为2.49%、3.20%、6.82%。我们根据DDM模型（见表2）得到合理价值为5.57元；根据PB-ROE模型给予公司2023EPB估值为0.62倍（可比公司为0.53倍），对应合理价值为5.90元。因此给予合理价值区间为5.57-5.90元（对应2023年PE为5.56-5.89倍，同业公司对应PE为4.93倍），维持“优于大市”评级。
　　风险提示：企业偿债能力下降，资产质量大幅恶化；金融监管政策出现重大变化。