啤酒板块：部分投资者担心中国啤酒行业销量同比下降（因可比基数较高），但回顾2023年第三季度业绩，我们发现高端化趋势保持不变，并将在未来几年继续促进利润稳健增长。根据我们对美国啤酒行业发展历程的研究，我们发现，截至2023年上半年，美国啤酒市场的吨价较2001年上涨了近75%，达到人民币12,000元/吨。例如，百威北美的EBITDA利润率从2001年的23.4%上升到2020年的40%以上。我们认为，利润率的提高得益于1）零基预算和规模经济有效降低了啤酒企业的吨成本；2）并购海外高潜力资产促进了销售并实现了协同效应；3）针对高要求客户及其快速变化的消费模式进行了产品创新；4）巩固市场份额为市场领导者提供了稳固的定价能力。参考美国啤酒市场的做法，我们认为，从长远来看，中国啤酒的高端化战略之路将勇往直前，不退缩。从短期来看，悲观情绪在很大程度上已被反映。尽管受宏观扰动，但啤酒产品的非周期性相对较强，未来几个季度的销售额有望回升。盈利能力方面，除吨价上升外，由于原材料/包装物价格下降，并且运营费用率趋于稳定，预计啤酒企业的吨毛利和核心息税前利润率在2024-2025年将保持稳定增长势头。我们给予青岛啤酒（00168 HK）和华润啤酒（00291 HK）“买入”评级。
　　乳制品板块：展望未来，我们认为乳制品板块的投资主题包括：1）自2023年下半年起，国内乳制品需求边际改善；2）成本压力缓解和运营执行优化带来的利润率改善；以及3）与食品饮料同业相比，估值相对适中。我们重申蒙牛乳业（02319 HK）“买入”评级，目标价为32.10港元。现代牧业（01117 HK）和优然牧业（09858 HK）等奶牛养殖和原奶市场龙头企业有望受益。
　　非酒精饮料板块：尽管宏观扰动并受疫情的负面影响，中国饮料市场规模在过去几年中仍在稳步扩大。核心驱动力包括持续的产品创新和市场渗透。长期来看，我们预计未来五年中国饮料销售总额（按价值计算）将实现中单位数的年复合增长率。此外，在产品结构改善、原材料成本下降和费用率稳定的推动下，预计大多数饮料龙头企业将在2024年保持稳健的增长势头。在港股非酒精饮料板块中，我们的行业首选为统一企业中国（00220 HK），目标价为6.50港元（相当于15倍的2024年市盈率）。我们还推荐农夫山泉（09633 HK）、中国食品（00506 HK）和康师傅（00322 HK）