本报告导读：
　　美国通胀数据超预期回落，近期市场正交易停止加息后流动性宽松，并预期2024年最快Q2联储开始降息。本文复盘近四轮美联储加息结束后，以及降息时间、背景、前后大类资产价格表现。末次加息后权益市场多呈涨势，但降息后1-2月内有回调风险，降息往往伴随着美国经济衰退。中美债券收益率均下行，黄金走强、原油分化。
　　摘要：
　　港股上周震荡上行，媒体、汽车、软件与服务等板块涨幅靠前。中美发表声明，美国通胀超预期降温，港府落实调降印花税，多重利好因素提振港股市场情绪，节奏上，11月15日港股大涨，随后两个交易日港股情绪有所回落。港股恒生指数上周累计上涨1.46%，恒生科技指数上涨2.25%。板块方面，媒体、汽车、软件与服务涨幅靠前，而零售、耐用品消费板块表现靠后。
　　近期市场正在交易美联储停止加息，历史经验显示，加息结束短期内股市往往快速反弹。而停止加息后是否降息，取决于美国经济是否出现衰退，近四轮首次降息往往伴随着经济衰退的迹象。过去的四轮加息停止前，受流动性压制权益市场均呈下行趋势，停止加息后流动性改善的利好使得股市短期内快速反弹。美国最新通胀数据超预期回落，近期市场正在交易美联储结束加息。停止加息后是否降息取决于美国经济是否出现衰退，而市场在短期快速反弹后是否能持续上行则受到经济前景的担忧和流动性改善两方面的影响。近四轮首次降息时点分别为1995年7月6日、2001年1月3日、2007年9月18日、2019年8月1日。降息往往伴随着消费放缓、就业市场转弱等经济衰退迹象。
　　若美联储开启降息周期，权益市场1-2月内往往有回调风险，更多是对美国经济的担忧。期间中美债券收益率均下行，但中债相对吸引力提升。黄金走强、原油分化。1）权益：末次加息后港股和MSCI新兴市场多呈涨势，但开始降息后快速回调；美股、港股和A股在开始降息后的1-2个月内有短期回调风险。2）债券：美债收益率下行，中债收益率下行但幅度较美债较为温和。3）大宗商品：降息后黄金整体走强，原油价格走势分化。4）港股行业表现：近两轮加息结束后3个月内，港股涨幅靠前的行业分别为材料、电信和日常消费等。
　　四季度投资策略：关注港股成长风格，长期逢低增配红利资产。当前市场环境类似“Mini版”的2022年Q4，2023Q4破局的方向是美债利率回落，盈利端还需更多政策支持，预计本轮反弹幅度或弱于前者。1）港股反弹买什么？短期海外流动性边际改善，反弹期间以成长风格为主，指数方面关注港股恒生科技指数，板块方面关注创新药、电子、半导体、互联网零售、汽车和黄金等品种。2）中长期逢低增配红利资产，看好稳定性高的高股息品种，如通信运营商、能源和公用事业等。空间上，2023年9月初的高点可能是港股短期上行过程中的压力位置；持续性上，12月国内经济工作会议以及美联储议息会议是下一个观察时点。
　　风险因素：1）国内稳增长政策不及预期；2）美国核心通胀超预期。