周期研判：美国通胀超预期下降，10月CPI同比为3.2%，核心CPI同比4.0%、环比0.2%，均低于预期和前值。其中，核心服务通胀粘性减弱，预计未来将进一步推动通胀回落。美国10月零售销售环比-0.1%，低于前值，但降幅低于预期；至11月11日当周，美国初请失业金人数升至23.1万人，高于预期。此背景下，美联储加息进入尾声，但通胀降至目标水平还需时日，高利率环境或维持，据芝商所FedWatch工具，市场预期美联储较大概率于2024年5月开启降息周期。与此同时，近期美联储持续缩表，流动性收紧下，贵金属或承压。但去美元化趋势下，央行的购金势头不减，且流动性终将迎来改善，看好金价中长期表现。
　　黄金：流动性持续收紧，金价或承压。价格：本周SHFE金、COMEX金、伦敦金现增加0.60%、2.36%、2.23%，至473.44元/克、1983.50美元/盎司、1980.55美元/盎司。库存：SHFE金库存为2.83吨，较上周增加0.01吨，COMEX金库存较上周减少0.03吨至618吨。持仓：COMEX黄金非商业净多头持仓量较上周减少1.08万张，SPDR黄金ETF持仓量较上周增加49.14万盎司。央行购金：据外汇管理局数据，我国10月末黄金储备为7120万盎司（约2214.57吨），环比增加74万盎司（约23.02吨），已连续十二个月增加。
　　白银：金融属性主导下，杠杆银或下行。价格：本周SHFE银、COMEX银、伦敦银现增加2.28%、6.71%、6.58%，至5912元/千克、23.78美元/盎司、23.72美元/盎司。库存：SHFE银库存为1036吨，较上周减少96吨，金交所银库存与上周持平，COMEX银库存较上周增加35吨至8308吨。持仓：COMEX白银非商业净多头持仓量较上周增加0.41万张，SLV白银ETF持仓量较上周减少约425.98万盎司。制造业景气度：10月份，我国制造业PMI为49.5%，环比减少0.7%，未来随着经济企稳回升，光伏行业景气向上，将拉动白银的工业需求。
　　推荐标的：紫金矿业、盛达资源；受益标的：山东黄金、招金矿业、赤峰黄金、银泰黄金、中金黄金、兴业银锡等。
　　风险提示：美联储加息缩表超预期、制造业复苏不及预期、地缘政治影响等。