一、我们在此前多篇报告中重点阐述了一个逻辑，美债利率下行周期中，成长股将会崛起，开启赔率交易。我们的推演逻辑如下：
　　1、A股大级别风格轮动和中美利差相关性较为明显，中美利差收窄，成长风格占优。2019年以来，无论是中美利差的下行或者是上行，主要波动均由美债贡献。因此判断中美利差运动方向本质是判断美债运动方向。
　　2、2023年以来，A股呈现极致的风格博弈，这某种程度上是资金面囚徒困境博弈的结果。量化资金、游资和部分个人投资者作为2023年主要的活跃交易资金，由于资金面的博弈，占优策略均衡的结果是规避陆股通和公募配置品种，而公募和陆股通配置品种又高度重叠，因此对市场风格的产生造成较大影响。2021年Q2开始美债收益率底部上行至今，叠加分子端基本面预期走弱，分子分母双重承压，前期机构抱团的新能源、医药、白酒等典型成长板块估值持续下杀。公募、外资流动性边际恶化带来的资金面负反馈使得上述板块跌幅超出市场对于基本面预期的理解。
　　3、分子端而言，以上相关风格板块基本面预期可能没有进一步恶化空间。
　　4、分母端而言，一方面，过高的利率将会给美联储财政刺激带来高昂的成本，削弱财政效力；同时会威胁金融系统的稳定。因此美政府有动力抑制美债利率的持续上行。另一方面，美国经济在消费边际驱动变弱后，名义增速下行，导致美债利率的下行，加息预期变弱，市场开始交易明年上半年就开启降息，所以现在美债利率几乎是确定性的筑顶。而中国经济拐点已现。海外向下，国内向上，名义增速差将收窄。中美的名义增速差是判断中美长债利差、汇率以及北向资金最为核心的因子。我们认为名义增速差开始收窄之后，北向资金将会重新流入，打破当下资金面困局。
　　5、成长板块（长久期资产）对于利率更加敏感，将受益于分母端估值压力的缓解发生修复回归，而高价值、高股息板块（短久期资产）将会承压。
　　因此，我们认为成长股的赔率交易即将开启。为什么现在讲赔率交易？因为现在到明年美联储开始降息之前，我们不能期待美债利率水平有非常大幅的下行空间，但是我们能期待它的拐点出现，这可能比下行多少更加重要。所以我们认为明年美联储降息之前，A股的成长股板块会因为分母端确定性好转而做估值上的修复，这个阶段是交易赔率。
　　明年年中，美联储或开启降息，同时相关板块的基本面触底回升，将会出现分子端和分母端确定性的好转，市场将转而交易成长股的胜率。
　　二、哪些板块成长斜率更高？以“当前渗透率较低+未来渗透率有望提高”为原则进行筛选，我们归纳出四大方向筛选思路
　　思路一：新赛道
　　最直接简单的思路为寻找“新”事物，包括新技术、新品种、新业态、新空间等。应当注意的是，“新”≠“增量空间”，很多新技术、新方案在萌芽期难以判断导入的确定性，但并不妨碍在其逻辑未证实亦未证伪阶段诞生第一波行情，资金追捧“星辰大海的想象空间”，只是需要警惕业绩期题材行情退潮、交易拥挤度突破特定阈值后开启估值消化等一系列风险，典型如2021年的元宇宙、今年年初的AI等；而随产业趋势演进，持续得到产业逻辑兑现和验证、打开商业化空间的赛道则有望迎来新一波高胜率行情。
　　今年以来，“新赛道”行情的演绎可谓淋漓尽致，例如AI产业链相关板块，且近期高热的短剧、卫星通讯、星闪、智能驾驶等均属于此类。简要归纳，我们建议关注的方向包括但不限于：
　　AI产业链：算力（国产算力芯片、算力租赁、算力调度、服务器液冷、光模块、HBM等）、语料、模型（基础大模型、垂类模型）、应用（AI+教育、AI+办公、AI+游戏等）、终端硬件（AIPIN、AIPC、AI手机）、AI安全等
　　数字经济：数据要素、数据确权、数据标注、数据安全、数字资产评估、数据交易所、数据库等
　　新能源：高压快充（桩端的充电模块、充电枪、线、直流充电器等，车端的高压电池、高压连接器等）、电池新材料或新技术（复合集流体、磷酸锰铁锂、固态电池）、光伏新技术（N型电池中的HJT、IBC，以及钙钛矿等）、新型电力系统（电网IT、虚拟电厂、工商业储能）、氢能源等
　　先进制造：人形机器人、增材制造（3D打印）、金属注射成型（MIM工艺）等
　　消费电子：折叠屏、钛合金、卫星通讯、MR设备等
　　智能汽车：ADAS（雷达、摄像头、自动驾驶芯片、算法）、线控系统、智能座舱（HUD、域控制器、液晶仪表、光场屏）、其他创新环节如一体化压铸等
　　创新药械：糖尿病及减肥药GLP-1、AD诊断、肿瘤新产品ADC、NASH药物、新IO药物等
　　其他：如生物育种、短剧、卫星通讯等
　　思路二：代际升级
　　既有产业的代际更新也满足低渗透、高增速条件。从该角度寻找的方向可能与思路一有所重叠，比如光伏N型电池既是新技术路线，又是对P型电池的升级。区别在于，思路二更侧重“优化升级”而非“从无到有”，如存储领域的DDR5逐步替代DDR4，光模块从200G、400G向800G乃至1.6T发展，通信由5G向5.5G