ODM业务持续向好，分部净利润环比翻倍至2.45亿元。
　　ODM业务将注重高质量增长以及利润率提升。
　　重申“买入”评级，上调目标价至64.00元（对应22倍2024年市盈率）。
　　ODM业务利润率持续扩张：根据公司3季报信息，受半导体业务放缓拖累，3Q23收入同/环比增长12%/3%至152亿元，低于我们的预测/Wind一致预期。分业务来看，ODM业务在三季度呈现持续改善趋势，收入环比增长5%至108亿元，对应净利润环比翻倍至2.45亿元。尽管半导体业务3Q23净利润为6.83亿元，利润率为20%（对比2Q23为19%），但当季收入环比下降了12%至34亿元。闻泰科技3Q23综合毛利率环比维持在17%，主要是由ODM业务利润率扩张推动。公司持续力行控制运营成本，管理和销售费用/研发费用合计为15亿元，同/环比下降4%/5%。由此，3Q23归母净利润环比增长5.5%至8.42亿元，高于Wind一致预期。
　　聚焦高质量发展：管理层强调，公司汽车半导体业务的收入贡献环比提升，占安世半导体收入的60%以上。公司将重点加强与汽车OEM客户的直接合作，而不是像过去一样更多依赖经销商。此外，闻泰科技位于临港的12英寸晶圆厂产能爬坡正在按计划推进，管理层表示将有助于在未来形成成本优势。ODM业务方面，管理层指出，利润率扩张来自：1）个别优质项目/客户的贡献不断增加；2）来自ODM采购和制造的收入占比提升；3）公司内部组织架构调整，整体运营效率提高。管理层表示公司ODM业务将专注于高质量发展以及持续的利润率改善，而非持续的巨额投资。此外，管理层强调闻泰科技在其最大的两个客户中获得了更高份额。
　　盈利预测更新：我们将2023-25年收入预测下调4%/2%/2%，主要原因是根据公司第三季度的半导体业务收入增长情况，下调了半导体收入预测。我们上调2023-25年毛利率假设，以反映公司细分业务的最新利润率趋势。同时考虑到闻泰科技对成本控制的决心，我们将2023/24年净利润预测上调4%/2%。
　　重申“买入”评级，上调目标价至64.00元：出于对其产品集成业务的谨慎看法，我们的新目标价仍然采用22倍2024年市盈率（不变），依旧低于其他功率半导体可比公司的市盈率均值。我们认为闻泰科技汽车市场的长期增长前景可期，聚焦半导体业务能够贡献更高的利润率，或可推动价值重塑。
　　风险提示：新能源汽车增长/新业务推进慢于预期，零组件短缺/成本问题，并购整合慢于预期，行业竞争加剧。