核心观点
　　万亿国债政策对商品价格的提振作用在11月上旬仍在持续，并且扩散至更多商品领域，带动本期“内需定价商品”价格普涨。具体体现在如下品类：黑色系中的钢材、基建链中的水泥和PVC、有色金属、部分化工品（如苯乙烯、PTA）。考虑到当前几个主要的工业开工率数据仍然较为平淡，基建实物量落地情况或尚未出现明显改善，因此当前商品价格的上涨仍然为“预期主导”。此外，通过11月上旬的价格数据跟踪，我们还有如下两个发现：一是，进入腌腊旺季后，猪肉价格旺季不旺、跌跌不休，甚至已跌至亏损区间，与供给端猪病引发提前出栏行为、需求端终端需求恢复缓慢有关。二是，今年以来一直低迷的出口运价指数止跌回升，除欧洲外各大航线价格指数均在上涨，或为出口需求边际好转的信号。
　　11月上旬，积极财政政策对预期的提振效果仍在持续、并扩散至更多领域，内需定价的商品价格呈现普涨格局。10月24日万亿国债政策发布后，市场预期得到极大提振，基建链商品价格普遍止跌回升。目前这一宏观政策加码的效果在11月上旬仍然得以持续，且价格上涨的品种也扩散到更广泛的各类内需定价的商品中。考虑到当前几个主要的工业开工率数据仍然较为平淡，基建实物量落地情况或尚未出现明显提振，因此当前价格的上涨仍然为“预期主导”。涉及到的几个具体品类如下：
　　（1）黑色系中钢材价格显著回暖：按照上涨幅度排序，11月上旬螺纹钢、中板、热轧板卷、线材等品种的价格分别较10月下旬上涨4.3%、2.2%、2.0%、1.5%。并且结合各类钢材的表观需求量数据观察，需求端均出现明显改善。
　　（2）水泥与PVC为代表的基建链商品继续涨价：万亿国债政策虽然能够提振整个宏观政策面，但最直接作用的领域仍是“基建”，因此水泥与PVC等基建链商品为最直接的受益品种。11月上旬，二者价格延续上期的变化继续上涨，水泥价格指数从109.0上涨至110.4，PVC现货均价从5944元/吨上涨至5988元/吨。
　　（3）有色金属价格普涨：自从进入10月，在地缘政治风险抬升和淡季将至引发需求偏弱担忧双重因素的扰动下，有色金属价格普遍走弱。11月上旬，铜、铝、铅、锌等工业金属价格普涨，其中铜的需求端呈现明显回暖故出现降库。
　　（4）部分化工品价格价格上涨，与成本端原油价格的下跌形成鲜明对比：11月上旬，“巴以冲突”带来的地缘政治风险溢价有所消退，原油供应偏紧情绪明显降温，布油均价从上一期的89.8美元/桶降至本期的85.9美元/桶。在成本下行的背景下，苯乙烯、甲醇、MDI、PTA等化工品价格仍在逆势上涨。
　　猪肉价格旺季不旺、跌跌不休，供给充足是核心原因。今年以来，猪价在经历了7月的短暂反弹后迅速回落，甚至当前已回落至亏损区间，呈现典型的“旺季不旺”特征。我们跟踪的生猪出厂价指标，从8月上旬的17162.5元/吨下行至本期的14000元/吨，跌幅达22.6%。从供给端来看，一方面今年以来母猪存栏去化不畅，全国能繁母猪存栏量今年以来始终高于4100万头的正常保有量；另一方面进入10月后，东北、华北部分地区的猪病有加重态势，导致集中出栏现象严重，猪肉供给量显著增加。从需求端来看，今年以来猪肉的需求始终较为疲弱。进入腌腊旺季后，终端需求仍然恢复缓慢，屠宰量仅小幅回暖。向后看，中信证券研究部农林牧渔行业组预计23Q4-24H1生猪供应压力较难得到缓解，价格反弹乏力。该期间内，猪肉价格将持续掣肘CPI的修复幅度。
　　出口运价指数止跌回升，或指征出口需求边际回暖。今年以来，出口运价指数始终较为低迷，较去年同期降幅接近60%，这一点与出口数据偏弱的表现较为一致。但自10月中旬开始，出口运价指数的同比降幅已经开始收窄。11月上旬，各大航线（除欧洲外）出口运价指数均止跌回升，其中总指数从上一期的812升至本期的836，上涨幅度最高的东南亚航线指数从上一期的587升至本期的644。出口运价指数的积极表现或为出口需求边际好转的信号。