核心观点
　　投资建议：估值显著压缩，战略性看多板块。我们以10年为周期评估市盈率分位数，在我们发布的《否极泰来，超配白电——家用电器行业2023年投资策略》中，家电板块PE（ttm）处于19%分位，风险溢价处于94%分位（截至22年11月30日），而目前家电板块PE（ttm）处于15%分位，风险溢价处于96%分位（截至2023年10月31日，下同），即指数上扬后板块估值反而下降了（2023年以来家电（中信）指数上涨10.6%，行业排名5/30），部分个股已被严重低估。对此我们有两点想法：（1）2024年家电板块估值向上是大概率事件，我们战略性看多行业；（2）上市公司业绩逆风强劲的背景下，压制行业估值的因素是市场的几点担忧（房屋竣工、空调景气度、消费大环境），我们认为市场或是放大了悲观预期。我们建议关注三个方向：（1）业绩韧性充足且估值位于底部区域的大家电龙头，推荐美的集团、格力电器、海尔智家；（2）估值处于底部且受益于经济复苏的厨房家电板块，推荐苏泊尔、小熊电器、老板电器；（3）行业基本出清且长期空间大的清洁品类，推荐科沃斯、石头科技。
　　2024年行业经营环境展望：地产竣工数据或向好，海外需求结构性向上，成本红利告一段落。2023年1-10月家电行业指数跑赢沪深300指数12.3个百分点，表现好于2022年全年（跑赢0.7个百分点），超额收益主要集中在23年6月（高温强化空调景气度），2023年是空调内销的历史大年（是为数不多景气走强的消费品之一），结构上则是二线品种盈利弹性优于龙头。2024年企业外部经营环境展望：（1）房地产：竣工面积维持增长韧性有利于家电销售。24年多数房企或仍将面临不小的现金流压力（到期债务扩大+预售资金监管），因此实操层面企业可能倾向于压缩前端新增投资（拿地+开工），同时加紧竣工交付以实现销售回款。（2）原材料：本轮成本红利接近尾声。原材料价格自22Q2明显下挫后基本维持平稳，成本红利主要体现在22Q3-23Q3，后续原材料价格带来的利润率贡献趋于收敛。（3）海外需求：结构机遇，而非全面向上。2023Q1/Q2/Q3家电出口金额（美元）同比-5%/+2%/+7%，优于中国出口金额同比数据（-2%/-5%/-10%）并出现向上趋势，但该趋势的持续性可能需要验证，一是上述趋势背离建立在基数差异上（家电出口需求直接受益于海外财政补贴和居家隔离要求，同比数据振幅较大），二是海外多数经济体仍面临高通胀挤压消费的局面，因此家电出口链的机会或许是结构性而非全面性的（部分品类/区域补库存或者新签大额订单）。
　　白色家电行业2024年展望：空调无需过度悲观，龙头业绩有韧性，建议超配白电。经历空调大年以后，市场普遍对于2024年空调行业偏谨慎，我们要比市场乐观一些，预计24年空调内销出货量同比下滑5%（绝对量9000万台以上），同时景气轻微下行对于龙头提升份额则更为有利。对于总量的乐观基于三点考量，一是空调内销越来越受到更新需求的支撑（2010-2022年空调年平均内销是7000+万台），二是渠道库存尚处中等水位，三是高温是长期影响因素从而拔高销量天花板（23年北方天气比往常更热，而北方空调渗透率较低）。空调价格方面，短期无需担心大规模竞争的情况出现，主要系铜价高位且易涨难跌，产业目前也没有去库存的压力。整体看来，白电业绩正与地产脱钩，其增长更取决于更新需求（经济预期）、成本周期（提价节奏）、竞争格局。市场以地产长周期锚定白电估值显得过于悲观，截至10月31日美的和格力的PE（ttm）分位数仅为14%和6%（2013年至今），其低估程度重回22年10月底水平（业绩充分消化股价上涨），我们判断2024年经济预期好转+海外资金重新流入将推动白电估值上移。我们重视白电行业的估值弹性和盈利潜力，建议超配白电行业，推荐格力电器（渠道改革有序推进，高股息+低估值）、美的集团（估值历史底部+外资回流）、海尔智家（治理和效率提升，国际化和高端化的长逻辑通顺）。
　　厨房家电行业2024年展望：经济复苏配置厨房小电，地产回暖关注厨房大电。厨房小家电：品类偏向可选，需求与经济增长以及收入预期高度相关，这两点在近期都出现触底回升迹象。23Q3中国名义GDP增速（较19Q3的复合增长）为6.3%，相对疫情前仍有距离（2018和2019年名义GDP同比是10.5%和7.3%），但开始走出底部形态（23Q2的复合增速也是6.3%）。类似地，23年前三季度中国居民可支配收入相比19年前三季度的复合增速是6.5%，已经高于该指标2022年相较于2019年的复合增速（+6.3%）。22-23H1多数厨房小家电品牌的国内收入增长出现趋势性下滑，“价格下沉、刚需优先”等消费特点突出，2024年的消费环境有望触底回升，利于可选小家电企业实现拓品类、提价格等战略意图。建议关注小家电板块在经济复苏中的估值弹性，重点推荐苏泊尔（估值历史低位，SEB海外去库接近尾声，国内收入逐渐复苏）、小熊电器（估值重回低位，利润率改善预期）。厨房大家电：传统烟灶以及集成灶在企业基本都在23Q2出现了收入向上的拐点（低基数+竣工好），但上市企业的估值几乎都处于底部区