我们的观点：信义储电以分布式光伏EPC、胶膜、储电“3E”业务驱动增长，三大业务协同，并背靠信义集团的原材料集采及品牌优势。公司加拿大EPC业务持续增长，利润率优于国内，拟拓展更多高潜力海外市场，前景可期；储能业务配合EPC出海，户用储能产品于2023Q2开始出货；胶膜业务认证及导入顺利，逐步放量。我们看好公司长期发展，预计公司2023-2025年归母净利润分别为0.73、1.17、1.97亿港元，分别同比+58.3%、+61.6%、+67.5%。我们给予公司目标价3.46港元，对应2023-2025年PE各为37.3x、23.1x、13.8x；目标价相较于现价有57.8%上涨空间；维持公司“增持”评级，建议投资者关注。
　　2023Q3收入及利润双升：2023Q3公司营收同比+18.6%至4.11亿港元，主要由储电及胶膜业务增长驱动；期内储电、EPC、光伏胶膜、汽车玻璃维修及更换服务、其他业务收入占比各为24.0%、37.0%、32.3%、3.4%、3.3%。2023Q3公司毛利润同比+4.4%至6,174万港元；毛利率同比-2.0pcts至15.0%，原因一是毛利率稍低的工商业储能占比提升、承接的部分国内EPC项目毛利率较低，二是银行贷款及财务成本提升。2023Q3公司获政府补贴2,226万港元，归母净利润同比+20.7%至3,455万港元。
　　胶膜认证及导入顺利，逐步放量：2022年公司胶膜业务启航，目前芜湖16GW封装胶膜产能有量产条件，预计年底建成产能45GW，另有马来西亚5GW产能已建设完毕，后续结合需求陆续投放产线。目前公司胶膜的组件厂配套认证和产品导入顺利，在售产品包括EVA、POE、EPE胶膜等。2023Q3公司胶膜业务收入1.33亿港元，同比+594%、环比+72%。背靠信义集团的原材料采购、成本管控、客户资源优势，随着胶膜认证及导入工作持续推进，收入逐步增长，后续单位成本有望下降，带来利润增量。
　　海外分布式光伏EPC持续增长：公司的中国EPC业务面向工商业屋顶，采取客户自持模式；加拿大业务通过附属公司Polaron Energy运营，定位户用及小型商用场景，主要为租赁模式。2023Q3，公司EPC收入1.52亿港元，同比-33%、环比+27%。公司加拿大业务持续增长、利润率可观；对国内项目设定利润率要求、收入有所下滑。后续公司拟开拓其他高潜力海外市场，差异化竞争；并推动光伏+储能EPC，二次开发已有客户；海外EPC业务成长可期。
　　工商业及户用储能推进顺利：公司垂直整合产业链，在江苏张家港有锂电池及储能产品产线，储能产品从电芯、Pack、电池管理系统、能量管理系统、终端集成产品全部自研自产，并从此前的叉车等非道路车辆配套向工商业及户用储能转型。2023Q3，公司储能业务收入0.99亿港元，同比+32%，环比+121%，主要由国内工商业储能驱动，另有户储产品配套国内逆变器厂商出口北美。后续公司将推动工商业储能出海；并在海外发力光伏+储能EPC，搭载自身储能产品销售。
　　风险提示：产品价格波动，海外政策风险，订单不及预期，成本超预期上涨，原材料供应不足，行业产能过剩。