投资要点
　　报告导读：10月，全球制造业和服务业均共振下行，在美联储和美国财政部的“配合”下，金融环境也得到放松。国内库存周期位于底部且环比弱复苏的趋势越来越明显，美国通胀不消、需求下行的矛盾也愈发突出。国内资产配置中股优于债，且前期受压制较深的成长风格最为受益；美国股市反弹空间有限，美债利率可能陷入区间震荡，经济叙事的转换会为其他资产带来较大波动。但是，无论美国经济周期后续是衰退还是超预期回暖，已位于高位的实际利率都有下行动力，黄金可能迎来主升。
　　国内宏观环境：库存底部震荡，制造业弱复苏。1）国内仍处于政策宽松到需求回暖的过程中；2）近期资金利率的上行使得利率债胜率降至中性，A股胜率中性偏低；3）制造业、消费需求已在复苏。
　　海外宏观环境：波动中的喘息。1）美国朱格拉周期滑落、制造业周期回暖趋势不改；2）美国核心通胀可能较难回到美联储的合意水平；3）居民部门已感受到信贷紧缩的寒意，且紧缩方向不改。
　　大类资产配置策略：1）国内股好于债，成长风格受益于金融环境的宽松；2）美股反弹空间有限；3）美债利率可能陷入区间震荡，但每一轮“经济叙事”的改变都会为其他资产带来更大波动；4）无论是衰退还是需求回暖，高企的实际利率意味着黄金可能迎来主升；5）潜在风险：日债利率上行和日元的贬值会为全球金融市场带来波动。
　　风险提示：1）国内经济复苏不及预期；2）美国爆发较大信用风险甚至信用危机；3）日债利率大幅上行；4）历史经验规律失效