默克的业绩增长可以归为大单品驱动型。尽管公司将制药业务分成了8个板块，但是肿瘤和疫苗两大板块合计营收占比超过3/4（均为2023年Q2口径，下同）。就单品来看，Keytruda销售额占比47%接近整体制药业务的一半，Gardasil占比18%。且两大单品增长动力充足，2023年Q2分别同比增长19.4%、46.8%至62.7、24.6亿美金。
　　 Keytruda成为200亿美金+的重磅产品，与其在大适应症NSCLC上建立标准及拓展多项肿瘤适应症密不可分。Keytruda在NSCLC上的4项注册性临床，即KN-189、KN-407、KN042和KN-024，奠定了其作为一线NSCLC的标准治疗方案的地位。按照NCCN指南中的定位，Keytruda单药或联合方案在一线PD-L1≥50% NSCLC、一线PD-L1≥1-49%NSCLC、一线nsNSCLC及一线sNSCLC均为优先推荐级别（preferred），且后3项均为唯一优先推荐。此外，截至2023年11月，Keytruda已经拿到FDA的40多项适应症批准，覆盖包括NSCLC在内的19个瘤种。
　　 Keytruda的销售额占制药业务比重接近50%，若其专利到期，销售下滑将对公司整体业绩造成巨大压力，即所谓的Keytruda集中风险。因此，公司需要以各种方式解决该产品集中风险。目前来看，公司有两方面的产品管线策略。第一，继续做大做强肿瘤管线，夯实现有领导地位。第二，发力其他治疗领域，尤其是重点发力心血管领域。
　　夯实肿瘤领域的现有领导地位，2030s中期来自于新机制ADC和小分子（不包括治疗性疫苗和后续的BD产品）销售额有望超过100亿美金。公司夯实肿瘤领域的现有领导地位的具体做法主要包括：开发Keytruda新适应症及皮下给药方式、多重方式的产品合作、收购资产、IO-IO策略、进入细胞治疗领域。
　　重点发力心血管管线，2030s中期销售额目标100亿美金+（vs 2022年的5.8亿美金）。心血管管线并不是从零开始，早在2010s早期，心血管也是默克的强势治疗领域之一。代表产品包括Zetia（依折麦布片，高胆固醇）和Vytorin（复方依折麦布辛伐他汀片，高胆固醇），年销售峰值均超过20亿美金。具体适应症来看，默克主要聚焦在心衰、肺动脉高压、血栓形成、动脉粥样硬化等4大具有巨大未满足需求的适应症。具体产品来看，Sotatercept（肺动脉高压）和MK-0616（口服PCSK-9）最值得关注，年销售峰值有望达到30-50亿美金。
　　风险提示：研发及商业化不及预期，医保政策风险等