事件：公司2023年前三季度实现营业收入56.5亿元，同比+93.8%；实现归母净利润8.93亿元，同比+224.49%，扣非后归母净利润8.85亿元，同比+235.29%。其中Q3实现营收18.36亿元，同比+25.49%，实现归母净利润1.52亿元，扣非后归母净利润1.42亿元。
　　欧洲市场库存压力较高，公司Q3出货量短期承压。受天然气价格剧烈波动影响，欧洲电价在去年快速冲高后于今年回归理性价格，欧洲户用光伏及储能装机积极性降低，加之欧洲夏季假期影响下游装机进程，Q3欧洲整体户用光伏及储能需求不达预期，欧洲户用逆变器库存高涨，欧洲逆变器行业进入去库存阶段。在此背景下，公司Q3户储逆变器出货出现一定幅度下滑，公司2023Q1-Q3储能逆变器出货约14.5万台，其中Q3出货约2.6万台。预计随着欧洲夏季假期的结束和库存水位的逐步降低，Q4公司出货能力将环比改善。
　　毛利率保持相对稳定，净利率出现明显下滑。公司2023Q3单季度毛利率31.19%，环比-1.5pct,但净利率为8.83%，环比-10.50pct，主要原因是Q3欧洲汇率显著降低，造成公司财务费用率由Q2的-5.51%提升至1.21%，环比大幅提升6.72pct，另外Q3管理费用率（含研发费用率）环比提升1.81pct至10.67%，销售费用率环比提升1.03pct至6.66%。整体费用率（含研发费用率）环比提升9.56pct至18.54%。
　　户用系统业务快速放量，收入占比逐步提升。公司积极布局分布式光伏发电系统，光电建材业务为建筑光伏技术发展拓路。2023年公司分布式系统业务开始进入收获期，营业收入占比快速提升。未来公司将进一步优选高质量产品，为客户提供有力保障。
　　投资建议：我们调整公司2023-2025年归母净利润预测分别为11.87/16.13/20.72亿元，PE对应11月7日收盘价分别为17.5/12.9/10倍，维持“增持”评级。
　　风险提示：行业政策变化风险；下游需求不及预期；产业链竞争加剧。