光伏需求拉动组件规模扩张，汇兑、减值等因素带来一定利润影响
　　2023Q1-Q3，公司实现营收941.00亿元，同比增长8.55%；归母净利润116.94亿元，同比增长6.54%；扣非归母净利润115.14亿元，同比增长8.07%；实现毛利率19.61%，净利率12.38%。主要原因系公司光伏产品及终端服务需求持续高增，驱动业绩增长。2023Q3，公司实现营业收入294.48亿元，同比下降18.92%；归母净利润25.15亿元，同比下降44.05%；扣非归母净利润24.54亿元，同比下降42.24%；毛利率20.77%，环比提升0.77pcts，净利率8.49%，环比下降6.71pcts。三季度业绩环比下降主要是公司投资和汇兑收益减少，存货跌价损失增加等因素影响。
　　产品出货量增长，销售规模持续扩大
　　2023Q1-Q3，公司实现单晶硅片对外销售37.45GW，实现单晶电池对外销售4.71GW，实现单晶组件出货量43.53GW（外销43.12GW+自用0.41GW），产品销售规模持续扩张。根据公司2022年度业绩公告，公司预计到2023年底将实现单晶硅片年产能190GW，单晶电池年产能110GW，单晶组件年产能130GW；实现单晶硅片出货量目标130GW（含自用），电池、组件出货量目标85GW（含自用）。
　　打造差异化竞争优势，聚焦BC高效电池
　　2023Q1-Q3，公司实现研发费用16.13亿元，同比增长107.27%，公司在报告期内持续加码研发打造差异化竞争优势，满足多元化应用场景的客户需求以提升产品价值，持续提升HPBC产品量产良率和转换效率。随着公司高效BC技术研发深入及产能建设推进，更高性能的HPBC pro电池产能预计将于2024年底开始投产。
　　盈利预测与估值
　　下调盈利预测，维持“买入”评级。公司是光伏一体化龙头，电池技术升级迭代持续推进顺利，市场竞争力不断提升。考虑到光伏组件价格持续承压，价格中枢下移，我们下调公司盈利预测，预计公司2023-2025年归母净利润分别为145.58、170.25、200.32亿元（下调之前分别为192.08、234.57、282.34亿元），对应EPS分别为1.92、2.25、2.64元/股，PE分别为12、10、9倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：产能扩产不及预期；原材料价格上涨；下游需求不及预期。