出口环比差或是暂时性波折。10月出口同比继续小幅回落，远不及市场预期。10月出口环比降幅为2017-2023年同期的最低增速，也是今年3月以来的最差环比。下降幅度中，近30%来自中国对中国香港地区出口下滑的拖累，其次是日本，再接着是美国、东盟和欧盟。中国香港和日本环比下滑较多，有一部分原因的上期环比大涨带来的基数影响。此外，对中国香港出口的环比拖累背后反映的不只是美国罢工，还有欧洲制造业景气度的回落。10月出口的回落中，或有美国罢工对其制造业的影响，但不宜高估美国罢工对出口负面影响的持续性，因为目前美国罢工已暂告一段落。
　　进口增长动力并非昙花一现。10月中国进口金额同比增速由负转正，环比增长是2017-2023年同期的最高水平。石油和金属砂矿是进口的主要商品，在进口结构中举足轻重。进口环比增长动力源自国内原油和金属矿砂需求，这与原材料补库逻辑相吻合。我们认为，10月份的出口增速不是昙花一现。尽管10月景气度下滑，但10月最后一周的回暖没有体现在数据上。我们认为，尽管后续进口环比增幅可能回落，但受原材料补库的影响，进口需求仍有改善动力。
　　出口增速中枢上移的趋势或不变。10月出口增速回升有波折，但我们认为整体上四季度出口增速中枢上移的趋势不变。今年下半年以来的出口份额显示我国出口竞争力仍较强。从份额上看，今年上半年我国出口国际市场份额稳中有升。而且过去5月份以来，从可比口径来看，出口份额仍有逐月稳步增长趋势，说明我们的出口商品在国际市场上仍有较强竞争力。从量价来看，价格探底和量的边际改善都有利于出口增速中枢的进一步上移。我们认为，10月出口增速的波折或是暂时性波动，出口增速中枢上移的趋势或不变。
　　风险因素：稳增长政策力度不及预期，全球经济景气度不及预期等。