2019年以来，监管多次引导存款利率下调，央行的政策利率也不断调降，但2021H2至今银行负债成本反而是上升的。在存量按揭利率下调、城投化债的影响下，银行资产端收益率或持续承压，影响息差和利润，长期来看，影响其风险抵御能力。因此，负债成本，尤其是存款利率下降是大势所趋。在本报告中，我们复盘了近几年银行负债成本趋势，并从银行资负配置的角度出发，进一步探究负债成本相对刚性的原因，最后筛选出存款利率下降背景下，最为受益的个股，供投资者参考。
　　降息这几年，银行负债成本表现如何？
　　2019年下半年以来，央行持续下调政策利率，中期借贷便利MLF已经累计下降80bps，上市银行整体净息差下降38bps（目前为1.77%），生息资产收益率整体下降40bps，而计息负债成本率仅下降2bps。节奏上，2019H2-2021H1负债成本下降19bps至1.91%，而2021H2-2023H1上升17bps至2.08%，主要受到存款成本拖累（期间共计上升18bps）。
　　存款角度来看，2019年以来，严查高息揽储行为，规范结构性存款、靠档计息定期存款、定活两便等产品，引导存款利率下降，取得了一定成效2019H2-2021H1利率小幅下降3bps至1.76%。且从2021年6月开始，调降存款利率的力度和幅度进一步加强，既包括调整自律定价上限、存款定价参考市场利率等机制建设（以工商银行为例，2022年9月、2023年6月和9月三次下调存款挂牌利率，活期、三个月、半年、1年、2年、3年、5年整存整取挂牌利率累计分别调整10bps、20bps、40bps、55bps、50bps），也有针对性地对高息定价品种加强管理，如5月15日，监管对协定存款和通知存款利率自律上限作出调整等等。但上市银行的存款成本率上升18bps至1.94%，反而超过调降前水平。
　　银行负债成本为何相对刚性？
　　从资产负债匹配角度来看，2019年降息以来，银行资产端期限变长，贷款占比提升3pc以上至69%，中长期贷款占比提升4pc以上至接近67%。负债期限也主动、被动拉长以匹配资产端，最为明显的趋势就是银行最核心的负债来源——存款的定期化，影响了银行负债成本。具体来看，
　　整体占比及期限变化：存款是银行负债端最稳定、最主要的来源，上市银行负债端中存款的比例大约在3/4左右，国有大行存款平均占比更高达80%。2022年以来，存款定期化加速，到2023年9月定期存款占比已经提升到54%以上，不到2年的时间内升幅达5pc，主要受到居民防御性储蓄（消费、投资动能减弱）、企业资金活期化程度尚没有明显改善影响（M1持续走低，9月最新为2.1%，已经下降至2022年1月以来的新低）。此外，2022年债券市场波动，理财也经历了投资者赎回，2022年和2023年上半年全市场银行理财规模分别净减少1.35万亿和2.31万亿，预计回流的理财资金或转为定期存款留存在银行体系内。期间存款余额分别增长26.08万亿和20.04万亿，定期存款分别增长18.77万亿和16.25万亿，占存款增量分别高达72%和81%，加剧了存款定期化趋势。
　　利率表现：2021H2-2023H1上市银行存款成本上升18bps，每半年度依次上升1bp、5bps、3bps和9bps，尤其是2022年以来，升幅加快。具体来看，个人存款利率细分项均有下调，但定期化部分抵消了下行幅度；对公存款利率分项均有上升，定期化进一步加剧了上升的速度。1）期间受益于存款利率市场化机制持续调整，个人定期和个人活期分别下降24bps和10bps，但个人定期占个人存款比重提升6.4pc至66%，最终个人存款利率仅下降3bps。2）对公存款竞争则更为激烈，对公活期和对公定期利率分别上升19bps和10bps，叠加对公定期占对公存款比重提升5.0pc至49%，最终对公存款利率上升23bps至1.92%。
　　未来，如何看待银行负债端成本表现？
　　存款成本下降或为大势所趋：同业融入占比不高（上市银行同业负债+应付债券占负债端比例不到20%），且成本率和金融市场利率挂钩，因此，未来想要保持银行合理息差和利润，存款利率的全方位下调十分必要。另外，理财市场平稳恢复可以承接部分稳健配置需求，P2P、信托资金等调整也基本上接近尾声，居民资金配置慢慢达到稳定状态。随着经济企稳修复，预计存款定期化趋势有望稳步缓解。
　　哪类银行更为受益？相比于对公存款成本相对刚性，个人存款利率更容易随挂牌价格下降；且长期限存款调降幅度一般更大，个人定期存款占比更高的银行有望更受益。从剩余期限结构来看，越快到期的存款可以更快地进行重定价，利率下降红利也会更快体现。
　　综合筛选，以下3家银行或充分受益：
　　1）邮储银行：个人存款占比89%，个人定期占比2/3；且期限结构中，1年期以内（非活期）存款占比60%，基本为上市银行最高水平。
　　2）渝农商行：个人存款占比超过82%，个人定期存款占比67%，且1年期以内（非活期）存款占比50%，占比仅低于邮储银行。
　　3）常熟银行：个人存款占比接近68%，个人定期存款占比超过58%，排名行业第三，1年期以内（非活期）存款占比39%，也处于同业相对靠前水平，预计重定价节奏较快。
　　风险提示：宏观经济超预