23Q3主业稳健增长，利润率持续提升。新乳业发布23年三季报，前三季度收入81.94亿元，同比+9.55%；23Q3收入28.96亿元，同比+7.25%。23Q3公司收入略低于预期，主要是代工、饲料等业务同比下滑。根据公司调研公告，Q3公司主业维持10%+增长，符合预期，预计低温鲜奶延续较快增长，高端产品表现亮眼；渠道方面，D2C业务持续扩张，带动渠道结构不断优化。业绩层面：公司23年前三季度归母净利润3.81亿元，同比+22.78%；23Q3归母净利润1.44亿元，同比+19.08%。剔除资产处置、公允价值变动损失影响后Q3扣非后净利润1.62亿元，同比+54.39%，延续高增长，主要得益于原奶成本下降和产品结构优化。23Q3公司毛利率26.43%，同比+2.17pct。现金流：23年前三季度公司销售收现89.31亿元，同比+8.48%；经营活动净现金流同比+71.19%。截止Q3合同负债3.17亿元，同比+81.35%。
　　未来5年战略规划目标明确，看好利润率提升空间。23年5月，公司发布《2023-2027年战略规划》，提出23-27年收入复合10%+增长、净利率翻倍。收入方面：公司发力差异化低温产品和D2C渠道，看好收入端延续10%+增长。利润方面：23年以来利润率提升兑现较好。未来公司持续推动产品和渠道结构优化有望带动毛利率改善；同时随着自身经营效率和营运能力有望提升，公司管理和财务费用率有望逐步下降，共同推动整体盈利能力逐步提升。
　　盈利预测与投资建议。预计23-25年公司收入为109.88/126.03/143.96亿元，同比+9.81%/+14.69%/+14.23%；归母净利润4.56/6.33/7.60亿元，同比+26.07%/+38.85%/+20.02%，对应23-25年PE估值分别为25/18/15倍。参考可比公司，给予公司24年20倍PE估值，对应合理价值为14.62元/股，首次覆盖，给予“买入”评级。
　　风险提示。渠道扩张不及预期；原材料成本上涨风险；食品安全风险