一、【宏观】非农不及预期，美联储继续暂停加息
　　观点：美国经济回落、劳动力降温，警惕海外衰退交易卷土重来；国内PMI季节性回落不改经济复苏的趋势。
　　逻辑：本周大宗商品指数震荡走高，一方面，国内PMI指数意外回落消解了部分乐观情绪；另一方面，美国经济不及预期，欧、美、日、英四大央行按兵不动，政策紧缩压力继续得到缓解。
　　往后看，海外方面：一方面，美国10月ISM制造业和服务业PMI以及近期的高频数据显示美国经济处在降温的轨道上，这可能对需求带来一定的压制；另一方面，经济回落、劳动力降温、通胀预期保持稳定，意味着美联储可能不会继续加息，这又能一定程度上提振市场的风险偏好。因此，短期来看，海外的衰退或再次升温。国内方面：10月PMI数据回落主要是受到季节性因素（工作日天数减少）的拖累，并没有改变中国经济正在复苏的大方向：中央财政增发国债等对基建领域形成较强支撑、“因城施策”持续加码有望推动房地产加快企稳恢复、在内生动能修复和政策助力下居民消费有望持续得到恢复。
　　二、【股指】股指震荡反弹，北向资金转为流入
　　观点：择机做多。
　　逻辑：本周A股流动性体现为，外部流动性有所改善，北向资金转为流入，而内资由于“疤痕效应”逢反弹出逃，内资的悲观情绪有待纠偏。周五美国非农数据大幅不及预期，美债收益率大幅下行、美元兑人民币汇率大幅反弹。短期内海外央行加息压力减小，外部流动性有望继续改善，北向资金对权重股的压制存在缓解迹象，股指有继续震荡走强的驱动力，策略上延续回调做多思路。除此以外，国内政策利好仍在不断强化，随着中央汇金入市、中央金融工作会议召开、1万亿国债的超预期发行，关于稳经济、活跃资本市场的政策仍在陆续落实，对股指的支撑较强。
　　三、【国债】流动性波动加剧，债期情绪回暖
　　观点：债期短期逆风不改牛市基础，在调整中逐步布局思路不变。
　　逻辑：政治局会议定调了下半年的政策基调，大概率在多领域发力，出台相关的接续政策。针对经济内需不足的问题，政策若能出台具有针对性的举措，优化企业运营环境，改善居民就业和收入预期，或稳定资产价格，减少居民缩表行为，则能有效提振市场信心。中央财政加杠杆的举措也是超预期政策落地的一环，增发国债的影响除了供给方面外，主要是对于经济预期的修复。8月的数据是底部拐点的预期已成为主流，因此经济企稳的向上空间可能再度被上修。与此同时，特别国债的规模相对有限，且资金用途受限，对当下地产下行的影响对冲幅度可能不及预期，未来仍需政策的加码。经过近期的回调，利空情绪释放较为充分，进一步的流畅下跌需要增量因素的推动。虽然债基赎回的担忧再现，但个人认为上半年的安全垫和国内资产荒下，去年11月踩踏重现的概率较低。债期短期逆风不改牛市基础，在调整中逐步布局思路不变。