棉花
　　下游定价非一朝，熊途接力正当时
　　现货：
　　截至11月2日，国内3128皮棉均价16858元/吨，周环比下跌1.79%。其中新疆市场3128B新疆机采棉16550-16700元/吨，手采棉16650-16900元/吨。内地市场3128B新疆机采棉16800-16900元/吨，手采棉17000-17200元/吨。当前新棉大量交售，目前北疆新棉交售接近尾声，南疆过半，交售价格跟随期价下调至7.2-7.4元/公斤。市场供应持续增加，需求维持弱势，国内棉价或弱势震荡。
　　截至11月2日，港口美棉M1-1/8清关人民币价格报17050元/吨，周度下调2%，市场询单、问价、成交不温不火。当前青岛港2023年巴西棉M1-1/8报价1640016500元/吨，美金报价92-93美分/磅；2022年美棉GC31-3-37报价17300-17400元/吨，美金报价97-98美分/磅；2023年澳棉SM1-5/32报价17500-17600元/吨，美金报价95-96美分/磅。本周港口清关人民币报价跟随期货下调，实际成交价格可议，棉企出货积极，纺企刚需、低价、好指标、少量采购为主，市场氛围不佳。
　　分析：
　　本轮熊市的持续时长和跌幅或未达到往年熊市的最低水平。对比历次熊市数据，至少跌至15000才能满足跌幅要求，至少需要持续一到两个星期才能达到时长要求。
　　值得注意的是，2018年、2022年的熊市跨越金九银十备货期，现货存在流动性支撑；同时北半球包括国内棉花正值蕾铃期，期货存在天气升水，两者均支持棉花短期反弹，从而将熊市一分为二。今年熊市始于10月，需求季节性转淡，现货缺乏需求支撑；同时，北半球新花正值收获期，期货没有天气炒作题材。
　　综上所述，今年熊市料将比2018、2022年流畅，时长和跌幅预计高于2018、2022年的前半段。
　　从数理统计结果上来看，本轮熊市的持续时长和跌幅或未达到往年熊市的最低水平。对比历次熊市数据，本轮熊市至少跌至15000才能满足跌幅要求，至少需要持续一到两个星期才能达到时长要求。值得注意的是，2018年、2022年的熊市跨越金九银十备货期，现货存在流动性支撑；同时北半球包括国内棉花正值蕾铃期，期货存在天气升水，两者均支持棉花短期反弹，从而将熊市一分为二。今年熊市始于10月，需求季节性转淡，现货缺乏需求支撑；同时，北半球正值收获期，南半球尚未进入播种期，期货缺乏天气炒作题材。综上所述，今年熊市料将比2018、2022年流畅，时长和跌幅预计高于2018、2022年的前半段。
　　从基本面来看，下游纱线端负反馈仍在持续进行中。伴随着纺织消费季节性转淡，下游订单跟进乏力，叠加市场行情连续下挫，棉纱贸易商和纺织加工企业半成品和成品库存跌价风险陡升，采购端观望氛围浓厚，销售情况雪上加霜。同时，临近年底，现货企业回款需求预期大幅提升，市场抛压将显著增加。此外，虽然本轮下跌行情中，纱价相对棉价较为扛跌，使得纺纱利润显著回升，但由于匮乏的纱线流动性以及前期采购的高价棉花库存，使得该利润只停留在理论上，无法实际兑现。综上所述，站在当下，四季度纱线端供过于求的现象仍然较为严峻，需求定价可能尚未结束。
　　当前郑棉01合约基差约1000左右，持仓量67.68万手，处于历史同期以及年内高位，郑棉仓单+预报数量2559张，处于历史同期低位。郑棉05合约持仓21.29万手，当前郑棉1-5月差120，处于历史同期中性偏低水平。
　　今年新疆棉花收购过程胶着，叠加郑棉期货抢跑，轧花厂缺乏充足的顺价套保时空，本轮熊市初期的做空力量或以进口花纱的非标套保为主。在当前基差高企、仓单较少的背景下，短期轧花厂挺价意愿可能较强，在基差收敛、仓单显著回升之前，交割前01合约可能存在现货支撑。
　　同时，目前籽棉收购价大多介于7.3-7.4元/公斤，折皮棉约介于16300-16700元/吨之间，如果收购价稳定在此区间，则基差按1000来算，郑棉01合约15300-15700一线可能存在成本支撑。
　　此外，由于棉价大跌，市场预期国储停抛可能不远，如果停抛实际落地，可能优先提振近月合约，但提振效果预计较为有限，无法扭转熊市格局，届时如果01合约能反弹至接近轧花厂平均收购成本附近的位置，能够一定程度上给予轧花厂套保的机会。
　　综上所述，建议对于非标套保资源，择机进行郑棉01合约到郑棉05合约的移仓换月操作。