事件。公司发布2023年三季报：23 Q1-3公司实现营业总收入48.04亿元，同比+23.4%，归母净利/扣非归母净利16.55/16.11亿元，同比+37.6%/+37.4%，其中Q3单季实现营业总收入16.61亿元，同比+21.9%，归母净利/扣非归母净利5.91 /5.81亿元，同比+39.5%/+36.8%。
　　结构升级提速，省内势能强劲。23Q3营收同比+21.9%至16.61亿元。分产品看，三季度公司中高档白酒/普通白酒分别同比+29.6%/+5.3%至12.10/3.70亿元，中高档产品收入占比同比+4.3pct，以洞藏系列为代表的中高档白酒增长势能强劲，驱动产品结构持续升级。分区域看，23Q3安徽省内/省外收入分别同比+29.5%/+11.9%至10.45/5.35亿元，省内仍为公司增长的主要驱动力。分渠道看，23Q3批发代理/直销（含团购）收入分别同比+22.7%/28.1%至14.9/0.91亿元，直销收入占比有所提升。经销商方面，季末公司省内外经销商分别为728/668家，较二季度末分别变动+2/-1家。
　　洞藏放量驱动毛利率提升，费用率总体稳定。1）23Q3公司毛利率同比+3.9pct至73.0%，主要系以洞藏系列为代表的中高档白酒收入增长、结构升级所致。销售费用率同比-0.5pct至8.3%，综合看毛销差同比+4.3pct至64.7%。2）23Q1-3/Q3管理费用率分别同比-0.5pct/-0.2pct至3.1%/3.1%，管理效率维持较高水平。23Q3研发/财务费用率稳定，分别同比+0.2pct/-0.1pct。3）综上，23Q3公司归母净利率/扣非净利率分别同比+4.5pct/+3.8pct至35.6%/35.0%。
　　现金流稳健增长，合同负债保持良性。23Q3公司销售收现18.5亿元，同比+18.5%，与营收增速基本匹配；经营活动产生净现金流7.56亿元，同比+16.2%。季末合同负债5.06亿元，较去年同期上升20.8%，环比二季度末持平，预收款蓄水池充足。
　　盈利预测与投资建议。我们预计公司2023-2025年EPS分别为2.86、3.57、4.39元/股。参考可比公司估值，我们给予公司2023年25-30倍PE，对应合理价值区间为71.50-85.80元，维持“优于大市”评级。
　　风险提示。省外拓展、产品升级不及预期，行业竞争加剧，食品安全问题。