迎驾三季度延续上半年增长趋势，洞藏系列继续放量，其中洞9、洞16增速快于整体，省内除成熟市场合肥、六安继续稳定表现，同时淮北、宿州、安庆等地也开始起势，当前渠道库存处于良性水平，包袱较轻，为来年增长打下基础。洞藏系列占比提升，带动毛利率持续超预期，预计利润增速仍保持快于收入增速的趋势。我们给予23-24年EPS预测为2.85、3.55元，当前股价对应24年21倍PE，维持“强烈推荐”评级。
　　事件：公司发布2023三季度报告，23Q1-Q3实现营业收入48.04亿元，同比+23.42%；归母净利润16.55亿元，同比+37.57%；扣非归母净利润16.11亿元，同比+37.40%。其中单Q3实现营业收入16.61亿元，同比+21.89%；归母净利润5.91亿元，同比+39.48%；扣非归母净利润5.81亿元，同比+36.84%，收入符合预期，业绩增长超预期。公司Q3现金回款18.50亿元，同比+18.45%，Q3末公司合同负债5.06亿元，同比+20.82%，环比基本持平。
　　Q3省内洞藏继续放量，带动中高档白酒收入快速增长。分产品看，公司23Q3中高档/普通白酒收入分别为12.10/3.70亿元，分别同比+29.61%/+5.26%，中高档占比同比+3.94pcts至76.58%，洞藏系列持续放量，其中洞9、洞16增速快于整体，省内宴席价格带不断升级，成熟市场洞16切入部分商务场景，金银星系列继续保持稳定增长。分区域看，Q3省内/省外收入分别为10.45亿元/5.35亿元，同比+29.52%/+11.87%，经销商数量基本稳定，省内洞藏系列消费者认知度稳步提升，除合肥、六安成熟市场继续快速增长，今年淮北、宿州、安庆等城市也在起势。省外江苏市场金星、银星保持不错增长，同时逐步导入洞藏系列。
　　Q3毛利率提升明显，费用率稳中有降。公司Q3毛利率+3.85pcts至72.96%，洞藏系列占比提升以及洞藏内部向高价位带升级，带动毛利率提升超预期。Q3公司主营税金率14.71%，同比-0.07pct，销售/管理/研发费率分别为8.26%/3.07%/1.09%，同比-0.48/-0.20/-0.11pct，费用率稳中有降，Q3公司实现净利率35.59%，同比提升4.49pcts。
　　投资建议：洞藏势能持续，省内逐步铺开，利润率提升超预期，维持“强烈推荐”评级。迎驾三季度延续上半年增长趋势，洞藏系列继续放量，其中洞9、洞16增速快于整体，省内除成熟市场合肥、六安继续稳定表现，同时淮北、宿州、安庆等地也开始起势，当前渠道库存处于良性水平，包袱较轻，为来年增长打下基础。洞藏系列占比提升，带动毛利率持续超预期，预计利润增速仍保持快于收入增速的趋势。我们给予23-24年EPS预测为2.85、3.55元，当前股价对应24年21倍PE，维持“强烈推荐”评级。
　　风险提示：新品推广不及预期，行业竞争阶段性加剧