一、业绩概览：3Q单季利润同比-10%/环比-28%
　　3Q23券商板块合计证券主营收入878亿/yoy-11%/qoq-20%，合计净利润281亿/yoy-10%/qoq-28%；9M23累计实现证券主营收入3125亿/yoy+6%，净利润1103亿/yoy+7%。
　　投资收入同比改善，其余业务均承压，主营收入拆分如下：1）轻资本业务收入yoy-18%/占比59%，收入下滑主因政策调整及市场不佳致新发基金、股权融资规模同比承压；2）资本金业务收入yoy+3%/占比41%，投资收入同比改善。
　　自营带来部分中小券商高弹性，头部亦有分化。头部券商中，华泰、国君分列9M23、3Q23利润增速第一，中信表现稳健，中金因投行下滑及资本金业务受限利润承压。部分中小券商如中泰、西南、长城因自营扭亏实现业绩高增。
　　二、轻资本业务：政策影响初显，供给侧改革渐行渐深。
　　3Q23经纪、投行、资管业务收入分别yoy-17%/-33%/-2%。从指标看：1）3Q23沪深日均股票成交7998亿元/qoq-21%/yoy-13%，新发权益基金678亿份/qoq-1%/yoy-43%；2）按发行日统计，3Q23境内股权融资规模2786亿元/yoy-45%，监管阶段性收紧股权融资影响显现；3）受公募降费影响，广发、东方单季资管业务收入yoy分别-19%、-28%。
　　三、重资本业务：投资同比改善但环比承压。
　　3Q23券商投资类资产合计6.08万亿/qoq+2%；年化投资收益率均值1.4%，投资类收入231亿元/yoy+37%。
　　两融资产小幅扩张，利息收入同比+4%。3Q23末上市券商合计融出资金余额1.29万亿元/qoq+0.6%；合计买入返售金融资产3816亿/qoq-9.4%;单季利息收入545亿/yoy+4%。
　　重申观点：供给侧改革大年渐行渐近，券业集中度或迎阶梯式提升拐点。
　　3Q业绩已初步验证供给侧改革逻辑，而明年是供给侧改革大年，集中度或更上一台阶。提升三大路径：降费带来中小机构加速出清、供需两端催化券业并购重组提速、风控指标体系优化方案拓宽优质券商资本空间。
　　推荐中国银河、中信证券、华泰证券；建议关注国联证券、东吴证券、华创云信。
　　风险提示：资本市场改革不及预期；流动性不及预期；股市大幅调整；并购重组推进不及预期。