行业：3Q23销量增速超预期。3Q23乘用车批发686万辆、同比+4%、环比+12%；商用车批发97万辆、同比+24%、环比-6%。乘用车7-8月传统淡季折扣略有收紧，但乘用车销量增速表现超预期；其中新能源乘用车批发236万辆、同比+26%、环比+16%，渗透率35%；商用车连续四个季度环比增长势头终止，3Q为传统淡季，但环比下滑幅度小于历史季节性（约-15%），且单季销量依然高于1Q22-1Q23任一季度。
　　乘用车：3Q23受益规模效益+供应链降本，部分乘用车企盈利超预期。3Q23乘用车企（不含上汽）营收3022亿元、同比+31%、环比+17%，同比高于行业增速（自主份额&ASP均在提升）。毛利率19.3%、同比+2.0PP、环比+3.5PP，3Q折扣有所收紧，同时规模的增长以及原材料价格的下跌带动了毛利率同环比的提升。期间费用率12.5%、同比+0.6PP、环比+0.6PP，电动+智能化趋势下，投入持续增加。净利153亿元、同比+63%、环比+1.1倍，净利率5.0%、同比+1.0PP、环比+2.2PP，3Q23净利率剔除汇兑后同环比表现略低于毛利率，主要受比亚迪研发支出增加影响。另外，3Q23财务费用率0.1%、同比+0.3PP、环比+0.8PP，受汇兑影响同环比均提升。板块净利率+财务费用率5.1%、同比+1.2PP、环比+2.9PP。
　　零部件：规模效益进一步体现，剔除汇兑后净利率同比+1.6PP。3Q23按中值法营收同比+11%、环比+8%，同比增速好于行业，体现国内零部件更受益于自主、新能源份额的提升。毛利率20.3%、同比+1.9PP、环比-0.1PP，体现规模效应。费用率12.8%、同比+1.5PP、环比+1.2PP；最终净利率6.0%、同比-0.1PP、环比-0.7PP，净利同比+10%、环比+7%，规模、毛利、费用各方面均有正贡献。3Q23汇兑同环比负向影响1PP，净利率+财务费用率7.0%、同比+1.6PP、环比+0.9PP，剔除汇兑影响后净利率依然呈上升趋势。
　　基本面，维持“销量乐观、库存谨慎、折扣谨慎”的判断。投资上，持乐观展望，整车建议继续跟踪新品、把握右侧，零部件积极布局2-3年成长机会。
　　1）整车：紧密跟踪核心车企新品，把握右侧机会。整车标的核心选择标准是风险收益比，我们建议重点把握右侧机会，但需要紧密跟踪新品情况，看是否能成功，尤其今年是比亚迪之后自主车企真正意义上第一波混动产品推新年份。9月为长安、吉利、长城等车企上新时间，年底为新势力车企上新时间，推荐长安汽车、吉利汽车、长城汽车，建议关注赛力斯、比亚迪、小鹏、理想。
　　2）零部件：积极布局2-3年成长机会。零部件投资在“周期”与“成长”视角中来回摆动，但是过去这几年“成长”明显主导，因为EPS的确在自主崛起、电动、智能等要素下实现了更强地对“周期”的对冲。虽然汽车目前仍处于库存、价格压力较大的景气下行阶段，但市场预期消化已较好，3Q23开始零部件进入机会阶段，推荐1）更易更早切换到明年估值的公司，包括今年业绩稳定性强的新能源自主零部件龙头如拓普、新泉，以及铝链如爱柯迪、银轮、敏实等；2）汽车零部件细分领域龙头，属于行业有红利、公司有能力的优质选择：拓普（综合集团+轻量化底盘）、新泉（内饰龙头）、继峰（自主座椅潜在龙头）、爱柯迪（铝压铸龙头）、美利信（一体化压铸龙头）、星宇（车灯龙头）等；3）未来产业主线：机器人相关如贝斯特、精锻、拓普、三花等，智驾如德赛、科博达（建议关注）等，未来1-2年或仍有反复不断的催化。
　　风险提示：宏观经济、国内消费低于预期，汽车销量低于预期，折扣率上行高于预期，原材料价格波动等。