核心观点
　　2023Q3置入资产北京外企营收95.6亿元/+14.3%，营收韧性较强，预计业务外包保持稳健增长；23Q3归母净利润1.36亿元/-18.9%、扣非净利0.95亿元/+42.3%，预计系公司部分政府补助及投资收益在确认时间上存在差异导致。展望后续，1）公司第一大客户华为各项业务稳健向好，公司有望从中受益；2）“稳就业”推进下企业用工需求有望逐步复苏，人事管理及薪酬福利业务抗周期性强，业务外包业务增长弹性较大；3）长期看好灵活用工渗透率提升，公司作为国内人服领军企业有望优先受益，未来营收增长驱动主要来自客户开拓以及业务交叉销售。
　　事件
　　1.公司发布2023年三季报：23Q1-3公司营收287.37亿元/+21.86%，归母净利润3.47亿元/+9.49%,扣非归母净利润1.69亿元/+221.44%，其中非经常性损益包括：1.97亿元的投资性房地产处置产生的税费、4.59亿元的置入资产北京外企合并日前的收益等。23Q1-3经营活动产生的现金流量净额0.98亿元/+157.58%；基本EPS为0.70元/股、同比-13.72%，加权ROE为6.38%/+0.08pct。
　　2.置入资产北京外企23Q1-3情况：2023Q1-3营收285.85亿元/+23.18%，归母净利润6.40亿元/+21.18%，扣非归母净利润3.98亿元/+11.48%。
　　简评
　　置入资产北京外企Q3营收增长韧性强，非经常性损益影响下Q3归母净利润有所下滑。北京外企23年前三季度营收285.85亿元/+23.18%，归母净利6.40亿元/+21.18%，归母扣非3.98亿元/+11.48%，对应23Q3营收95.6亿元/+14.3%，营收韧性较强；23Q3归母净利润1.36亿元/-18.9%、扣非净利0.95亿元/+42.3%，预计系公司部分政府补助及投资收益在确认时间上存在差异导致，22Q1-Q3非经营损益分别为0.40、0.30、1.01亿元，23Q1-Q3非经营损益分别为1.57、0.44、0.41亿元。
　　低毛利率的业务外包营收占比提升下毛利率略有下滑，公司费用率持续优化。公司23Q3毛利率为6.38%/-1.2pct，主要系低毛利率的外包业务营收占比提升；23Q3公司销售、管理、研发费用率分别为1.67%、2.25%、0.23%，同比变动-0.3pct、-0.5pct、-0.1pct，归母净利率1.43%/+0.34pct。
　　展望后续，“稳就业”推进下企业用工需求有望逐步复苏，长期看好灵活用工渗透率提升。公司第一大客户华为（公司营收占比约25%）9月华为Mate 60系列开启“先锋计划”，问界新能源车M7正式上市后，销量持续走高，根据华为发布的2023年前三季度经营业绩，实现销售收入4566亿元人民币/+2.4%，净利润率16.0%，华为各项业务逐步向好、公司有望从中受益。一方面，GDP、PMI等宏观经济指标改善，2023Q3国内GDP增长4.9%（超出市场此前预期的4.5%）、9月制造业PMI为50.2%，已回到扩张区间、PPI同比实现连续3个月回升，稳增长政策效果逐步显现，且国家政策不断推进稳就业保民生，预计企业用工需求有望逐步复苏。中长期来看，在企业端降本提效需求下，灵活用工渗透率有望继续提升，公司作为国内人服领军企业，具备先发优势、优质的客户、国资背景+外企服务能力、雄厚的资金实力（23Q3货币资金73.4亿元）以及综合服务能力,为客户提供人事管理、薪酬福利、业务外包、招聘及灵活用工等一站式人力资源服务解决方案，头部企业有望进一步增大业务规模。
　　投资建议：预计北京人力2023-2025年营业收入分别为392.7、474.4、564.8亿元，同比增长8018.4%、20.8%、19.0%；归母净利润分别为6.53、10.46、12.20亿元，同比增长403.6%、60.2%、16.6%，对应PE为19.4x、12.1x、10.4x，维持“买入”评级。
　　风险提示：1）宏观市场变化，用工需求不及预期风险：如果未来宏观经济景气度下降，影响企业用工需求，将影响公司业务外包、招聘及灵活用工业务需求。2）人才流失与培养风险：我国人力资源行业发展较快，行业集中度较低。公司凭借着高素质的人才团队在业内具有一定竞争优势。如果未来公司未能增强核心竞争力，将影响公司业务拓展。3）合资模式风险。公司与外资人服龙头德科集团合资经营，所涉及的子公司营收、利润贡献占比较大。若公司与德科集团的经营理念、合作利益发生冲突，将影响公司业务开展。根据测算预估：若23-25年上海外企德科业绩复合增速从16%降至0%、5%、10%，对应北京人力22-25年业绩CAGR将从约17%降至约12.6%、13.9%、15.2%。