事件：公司发布2023三季报，护肤需求疲软背景下短期业绩承压
　　23Q1-3：营收42.21亿（-2.29%），归母净利5.14亿（-24.07%），扣非归母净利4.33亿（-27.97%）；
　　23Q3：营收11.46亿（-17.26%），归母净利0.90亿（-56.03%），扣非归母净利0.72亿（-61.53%）。
　　收入端：原料业务多品类获持续突破&润致产品体系化驱动医美高增＆护肤仍处调整期
　　功能性护肤品：从三方数据表现来看，2023Q3润百颜/夸迪/肌活/米蓓尔淘+抖收入同比-49%/-30%/-62%/-41%，预估三季度化妆品业务表现持续承压；
　　原料：多品类获持续突破，预估原料端收入保持稳健增长。报告期内实现7-8种大分子重组胶原蛋白制备，于8月份完成重组III型人源胶原蛋白原料产品上市，其中化妆品级胶原蛋白组合物产品即将上市。
　　医疗终端：医美业务变革成效显著，预估三季度延续前期高增态势。近年来公司持续加大医美端产品差异化、体系化打造，积极丰富产品管线&调整渠道结构，润致系列有望保持高速增长。10月份注册类透明质酸填充剂再度获批上市，研发端新品持续推进种。
　　利润端：降价损害短期盈利，静待盈利修复。
　　毛利率：23Q1-3毛利率73.07%(-4.16pct），单Q3毛利率71.13%（同5.67pct，环-2.68pct）。主要系护肤品业务销售端单价下滑&食品级原料端实施降价销售。
　　费用率：23Q1-3期间费用率59.56%（+0.86pct），其中销售费率、管理费率、研发费率各46.02%（-0.96pct）、14.14%（+1.41pct）、6.56%（+0.15pct）；单Q3期间费用率63.21%（+3.55pct），单Q3销售费率、管理费率、研发费率各45.58%（-0.82 pct）、9.97%（+2.90pct）、7.89%（+0.83 pct）。
　　净利率：23Q1-3净利率12.01%（-3.43pct），单Q3净利率7.84%（同6.91pct，环-4.82pct），主要受毛利率大幅下滑&管理费率同比高增影响；23Q1-3扣非归母净利率10.25%（-3.66pct），单Q3扣非归母净利率6.32%（同-7.27pct，环-5.52pct）。
　　投资建议：公司在三季度消费疲软的背景下积极内部调整，夯实研发基础并进一步聚焦和深挖自身产品的差异化优势，持续地做正确的事情，分品类来看：1）医疗终端管线理顺后延续强力反弹，预计润致依托其产品力及更清晰的营销打法后有望延续高增，此外两款Ⅲ类水光分别进入注册申报阶段和临床随访阶段，有望成为首批合规水光适应症产品；2）原料端天津工厂产能利用持续攀升，各级别原料均显著正增，胶原蛋白量产落地预估化妆品相关应用年底启动商业化；3）护肤当前处于品牌/产品/渠道的重整梳理期，逐步脱离超头加强自播后盈利拐点有望早于收入拐点，关注产品、渠道维度理顺后的经营端变化。预计23-25年净利润8.1/10.3/12.7亿，维持“推荐”评级。
　　风险提示：行业竞争加剧；营销投放费用管控不达预期；新品牌孵化风险；第三方数据存在误差或滞后的风险等。