平安观点：
　　周期研究的有力补充：货币-信用。传统美林时钟模型采用增长-通胀框架，在货币政策通胀目标下，通胀变化隐含了货币政策信息。但我国货币政策采取多目标制，且2012年以来流动性对资产定价影响大幅提升，货币-信用可能会成为美林时钟模型之外、主导资产定价的宏观因素。必要性上，货币-信用是股债定价的重要因素，将货币-信用引入投资时钟对于资产配置具有重要价值；可行性上，货币、信用与经济周期阶段存在较稳定相对关系，保证了模型的稳健性。货币环境一般在衰退和复苏阶段转向，信用环境一般在衰退和过热阶段转向。
　　货币-信用指标体系与因子构建。货币因子衡量央行货币政策取向，我们使用SHIBOR:3M月度均值作为货币因子，将货币划分为宽货币、紧货币、货币中性。信用因子衡量实体经济流动性，其指标体系较为丰富，且随信用的派生过程呈现出显著的领先滞后关系：信贷脉冲拐点略微领先于社融同比；M1同比、中长期贷款余额同比滞后于社融同比，但它们与经济增长的相关性更强，领先于大盘股走势。相较于合成方法，基于指标体系筛选信用因子更适合资产分析。根据信用指标划分涨跌阶段、统计股票收益情况，最终选取私人部门融资增速作为信用因子，私人部门信贷脉冲辅助信用拐点识别。
　　基于货币-信用的投资时钟改进。信用因子对占优大类资产影响较大，货币因子对大小盘风格影响较大。在信用因子拐点附近，股票迎来较好配置时机。改进的投资时钟根据信用因子的宽松/收缩进一步划分出衰退后期和过热后期，分别改为配置股票和现金。基于改进时钟的大类资产配置策略年化收益率由15.9%提升至18.2%。根据改进投资时钟构建的三种投资策略均显著跑赢资产。配置最优资产的策略年化收益率14.0%，夏普比0.90。风险预算策略年化收益率6.7%，夏普比1.43，分年度表现稳健。货币因子是影响大小盘风格的主要因素，宽货币利好小盘股风格。熊市大盘股具备抗跌属性，大盘风格占优。按照货币因子涨跌构建大小盘风格轮动时钟，紧货币阶段配置大盘股，宽货币阶段若市场连续下跌配置大盘股，否则配置小盘股。基于大小盘风格轮动时钟的策略年化收益率8.3%，夏普比0.35，相较于大小盘表现均有显著提升。
　　当下资产配置建议。目前大类资产策略高配债券，低配股票、商品，信用是重要制约因素。展望来看，信用的改善、增长的持续上行是增加股票仓位的关键。风格方面，货币边际收紧，10月开始模型推荐大盘股。后续大盘风格的确认，有赖于增长强劲上行带来的货币转向。
　　风险提示：1）市场学习效应超预期导致历史经验失效的风险。2）宏观经济和流动性剧烈变化的风险。3）经济结构变化导致的领先指标失效。