核心摘要：经济边际改善推动市场回暖
　　经济基本面：美国通胀担忧反复，国内经济有边际回暖迹象
　　美国经济仍显韧性，通胀担忧反复。8月美国新增非农就业高于预期，劳动力市场热度不减；经济韧性+油价持续上行背景下，通胀担忧再起，8月美国CPI同比增3.7%，高于前值0.5pct。国内经济边际回暖，房地产放松政策持续发力。8月以来国内经济在政策呵护支持下出现了边际回暖的迹象，社零消费回升，CPI同比增速回正；地产政策持续优化，广州成为首个放开部分区域限购的一线城市，但地产销售仍需观察，截至9月22日，9月30大中城市商品房日均成交面积环比-2.3%。
　　流动性：美债利率再创新高，国内降准落地延续货币宽松
　　美联储暂缓加息但降息更远。9月美联储维持目标利率不变，但点阵图显示2024年利率中枢预期抬升，高利率持续时间可能延长，目前10Y美债收益率升至4.4%以上。国内货币政策维持宽松。9月15日人民银行降准25bp呵护市场流动性，8月社融增速边际回升0.1pct至9.0%，目前10Y国债收益率小幅回升至2.68%。市场资金供需压力边际缓和，资本市场新政落地后效果初显。9月北上资金净流出规模收窄至200亿元左右，融资余额较8月底回升2.9%，大股东减持9月仅有27亿元。
　　权益配置策略：经济边际改善推动市场回暖
　　当前市场已处于底部区域，经济边际企稳以及政策持续发力有望带来市场预期的进一步改善，整体机会大于风险。目前权益市场对于基本面及风险的悲观定价已较为充分，政策持续落地以及经济边际企稳效果的评估有望带来市场环境的进一步改善。结构上，一方面建议关注受益于政策利好的金融/地产/消费板块，临近四季度，高分红低估值的价值蓝筹板块配置性价比逐渐凸显；另一方面，国内科技产业仍然延续高景气，中长期视角下科技成长TMT板块相对更加确定。
　　风险提示
　　1）宏观经济修复不及预期，上市公司企业盈利将相应遭受负面影响；
　　2）货币政策超预期收紧，市场流动性将面临过度收紧的风险；
　　3）海外资本市场波动加大，对外开放加大A股市场也会相应承压。

研究报告全文：证券研究报告经济边际改善推动市场回暖2023年10月权益市场展望平安证券研究所策略配置研究团队魏伟张亚婕郝思婧蒋炯楠2023年9月24日核心摘要经济边际改善推动市场回暖经济基本面美国通胀担忧反复国内经济有边际回暖迹象01美国经济仍显韧性通胀担忧反复8月美国新增非农就业高于预期劳动力市场热度不减经济韧性油价持续上行背景下通胀担忧再起8月美国CPI同比增37高于前值05pct国内经济边际回暖房地产放松政策持续发力8月以来国内经济在政策呵护支持下出现了边际回暖的迹象社零消费回升CPI同比增速回正地产政策持续优化广州成为首个放开部分区域限购的一线城市但地产销售仍需观察截至9月22日9月30大中城市商品房日均成交面积环比-23流动性美债利率再创新高国内降准落地延续货币宽松02美联储暂缓加息但降息更远9月美联储维持目标利率不变但点阵图显示2024年利率中枢预期抬升高利率持续时间可能延长目前10Y美债收益率升至44以上国内货币政策维持宽松9月15日人民银行降准25bp呵护市场流动性8月社融增速边际回升01pct至90目前10Y国债收益率小幅回升至268市场资金供需压力边际缓和资本市场新政落地后效果初显9月北上资金净流出规模收窄至200亿元左右融资余额较8月底回升29大股东减持9月仅有27亿元权益配置策略经济边际改善推动市场回暖03当前市场已处于底部区域经济边际企稳以及政策持续发力有望带来市场预期的进一步改善整体机会大于风险目前权益市场对于基本面及风险的悲观定价已较为充分政策持续落地以及经济边际企稳效果的评估有望带来市场环境的进一步改善结构上一方面建议关注受益于政策利好的金融地产消费板块临近四季度高分红低估值的价值蓝筹板块配置性价比逐渐凸显另一方面国内科技产业仍然延续高景气中长期视角下科技成长TMT板块相对更加确定2CONTENT目录9月回顾美股高位调整AH股低位边际改善10月展望国内预期回稳A股有望触底回升119月回顾美股高位调整A股边际改善9月海外权益市场波动加大美股高位调整美国经济韧性与油价持续走升的背景全球主要股指美股高位调整下通胀担忧再起美联储虽在9月暂停加息但对未来展望超预期偏鹰美债收益率478上行至44以上美股纳斯达克指数下跌19163116A股边际改善周期消费领涨随着活跃资本市场政策以及房地产优化政策的陆续发036布叠加8月经济数据有边际改善迹象A股市场筑底反弹近20个交易日中证1000和-040上证50指数分别上涨30和26创业板指表现较弱同期下跌13-041-041A股主要指数边际改善中信风格指数周期风格领涨-075近20个交易日涨跌幅近20个交易日涨跌幅5-0853539029943264-116425223211180-12923153214-1751080048205164-18702099-248-051-11021-254近四周涨跌幅-15-1330-2-417周消成金稳中证1000上证50上证指数中证500上证180沪深300深证成指创业板指期费长融定-6-4-20246资料来源Wind平安证券研究所全球主要股指近四周表现统计2023年8月25日-2023年9月22日A股主要指数近20个交易日表现统计2023年8月28日-2023年9月22日4129月回顾周期与TMT概念领涨非银金融成交活跃第一煤炭通信电子等行业涨幅Wind热门概念指数TMT相关概念领涨中信行业指数煤炭行业领涨近20个交易日涨跌幅煤炭125116149148143较大近20个交易日煤炭通信电13612567514118118通信108107121021021009797969696949393电子574子石油石化汽车相对领涨涨幅超108石油石化5506汽车5195一方面全球资源品价格上行带42家电4864760AI医药MR6G动国内周期板块情绪煤炭石油石万光煤消光数液雷先新传华卫卫无半摄纺织服装395得刻炭费通字冷达进型感为指星星线导像机头器光胶开电信孪服指封显器平数互导充体显头轻工制造319模指采子指生务数装示指台联航电材指人化行业受益上行另一方面受益于指国防军工277CPO指块数精代数指器指技数指网指指料数数选工数指数术数指数数指数有色金属274指指数指数数华为新品发布国内AI大模型取得进数数数机械274指数钢铁253展等产业积极动态催化通信电子银行223行业成交变化非银金融成交活跃度显著上升建材169计算机153行业表现占优光模块等概念领涨近20个交易日成交额占比基础化工121近20交易日成交占比相对近250交易日成交占比的变化百分点右商贸零售1191420第二积极政策持续落地带动非银金06815食品饮料1210综合0681005融房地产行业成交继续回暖非银行金融029800-05建筑-0016-10交通运输-006第三近20个交易日电力设备及新4-15-20消费者服务-054近20个交易日2-25综合金融-101涨跌幅能源传媒电力及公用事业行业有0-30房地产-109非电汽房机电煤通计国轻银家石钢综纺建农建商交综基消食有传医电银子车地械力炭信算防工行电油铁合织材林筑贸通合础费品色媒药力农林牧渔-126一定调整跌幅在1-3个百分点左右行产及机军制石金服牧零运化者饮金设金公工造化融装渔售输工服料属备电力及公用事业-154融用务及传媒-224事新业能电力设备及新能源-266源-5051015资料来源Wind平安证券研究所5139月回顾港股低位回暖南向资金延续净流入港股主要指数普遍回暖受益于境内积极政策持续落地以及经济出现边际企港股通每日成交前十大个股近四周累计净流入稳迹象近20个交易日恒生中国企业指数上涨24结构上能源业和原材342247料业分别上涨74和65金融业和电讯业平均涨幅约41246201近四周港股南下资金累计净流入579亿元人民币在每日成交前十大个股181中资金净流入集中在可选消费和金融板块美团中国移动小鹏汽车的172净流入规模居前而腾讯控股中国石油股份的净流出最多154130港股主要指数普遍回暖能源业原材料业金融业领涨11899近20个交易日涨跌幅近20个交易日涨跌幅-01874365-01242520618-0824115411413151312427-0811620908-140500-32近四周港股通成-04-05-02-2交前十大个股累-04-65-20-22-24-1计净买入亿恒恒恒恒恒恒恒恒恒恒-4生生生生生生生生生生能原金电医非必地工公资综-77元中中港中大综大指小科源材融讯疗必需产业用讯合国型股小中指型数型技业料业业保需性建事科业-87企股通型型股股业健性消筑业技业股股业消费业业指费业-87数业-10010203040资料来源Wind平安证券研究所港股市场近20个交易日指2023年8月24日-2023年9月22日6CONTENT目录9月回顾美股高位调整AH股低位边际改善10月展望国内预期回稳A股有望触底回升21基本面通胀担忧再起美国经济仍显韧性美国经济仍显韧性通胀回落出现波折经济方面8月美国新增非农就业187万人高于预期17万人通胀方面美国8月CPI同比在能源价格支撑下从32反弹至37核心CPI同比则仍然延续回落趋势从47降至43此外9月FOMC会议上调美国全年GDP增速预期中值11pct至21下调全年通胀预期02pct至37与6月相比欧洲经济增长已经出现比较明显的放缓迹象8月制造业与服务业PMI均处荣枯线下通胀延续回落8月欧元区调和CPI和核心CPI当月同比分别较前值回落01pct和02pct分别达到52和538月美国制造业PMI小幅回升8月美国通胀延续反弹8月美国新增非农就业继续回升美国Markit制造业PMI季调美国新增非农就业人数总计季调万人美国CPI当月同比美国核心CPI当月同比美国Markit服务业PMI商务活动季调美国失业率季调右欧元区制造业PMI欧元区CPI当月同比欧元区核心CPI当月同比1007欧元区服务业PMI1270106080685060540630440420220310002201021042110230123072004200721012107220122042207221023042001-22101210521112209230323072103210721092201220322052207221123012305150917031809210322091409150316031609170918031903190920032009210922032303资料来源Wind平安证券研究所821基本面国内经济出现边际回暖迹象但高频房地产销售尚未明显企稳8月以来经济在政策呵护支持下出现了边际回暖的迹象8月制造业PMI有所反弹且生产与新订单分项均回到了荣枯线上通胀也有所改善8月CPI同比回正PPI同比跌幅进一步收窄此外出口物价金融和生产数据均有不同程度改善但固定资产投资增速延续回落高频地产销售仍未明显企稳截至9月22日9月30大中城市商品房成交面积月均值同比增速为-318环比增速为-23经济修复的持续性和幅度仍待耐心观察8月出口同比增速回升至-888月CPI同比回升至019月商品房成交尚未明显企稳30大中城市商品房成交面积月平均值万平方米出口金额当月同比进口金额当月同比PPI-CPICPI当月同比PPI当月同比30大中城市商品房成交面积月平均值同比右60157010050806040106030504020520401003000-20-1020-40-20-5-6010-30-80-40-100-10012031403160318032003220305030603070308030903100311031303150317031903210323032003200621032106220322062303190919122009201221092112220922122306230123072205220722092211230323052309资料来源Wind平安证券研究所921基本面7月工业企业利润增速降幅收窄上市公司全年盈利预期继续下修工业企业利润同比降幅边际收窄7月工业企业利润总额当月近四周全部A股2023全年盈利预期下调272023Y预测净利润近四周变化率截至2023922同比增速为-67降幅较6月收窄16个百分点1-7月累计同比石油石化家用电器增速为-155环比回升13个百分点通信建筑装饰近四周全部A股2023年全年盈利预期下调27其中仅有汽车公用事业银行石油石化行业盈利预期上修12农林牧渔钢铁基础化工传媒社会服务有色金属行业的盈利预期下调幅度较多机械设备食品饮料7月工业企业利润累计同比-155轻工制造交通运输全部A股工业企业利润总额累计同比工业企业利润总额当月同比医药生物200计算机美容护理150纺织服饰房地产非银金融100环保国防军工50电力设备商贸零售0电子建筑材料煤炭-50有色金属基础化工-100钢铁农林牧渔171018011907191021042107230123041701170417071804180718101901190420012004200720102101211022012204220722102307综合资料来源Wind平安证券研究所-400-350-300-250-200-150-100-5000501022流动性美联储高利率时间可能延长10Y美债利率突破44美联储释放偏鹰信号高利率时间可能延长9月FOMC会议暂停加息将联邦基金利率目标区间维持在525-55的水平不变但点阵图显示2024年利率中枢预期抬升9月最新预测2024年底联邦基金利率中位数将为51而此前6月会议预测为46会后鲍威尔发言暗示不排除未来会继续采取更为紧缩的措施并在更长时间内维持高利率水平受到美联储偏鹰信号及通胀担忧抬升的影响美债收益率继续上行至44上方中美负向利差一度走阔至最高183bp美元指数上行至106附近人民币汇率较8月底小幅贬值01至73附近10Y美债收益率再度上行至44以上中美利差倒挂幅度创新高8月人民币汇率一度贬破7310Y中债利率-10Y美债利率右10Y中债利率10Y美债利率美元指数即期汇率美元兑人民币右120745030452511572402011035157030101056825051002000669515-056410-109005-15856200-2020200120200320201120210120210320211120220120220320220520221120230120230320230520200520200720200920210520210720210920220720220920230720230921042210210121072110220122042207230123042307资料来源WindFed平安证券研究所1122流动性9月降准延续货币宽松8月社融边际回升8月社融存量同比增速回升至9金融数据7月表现低迷之后8月出现了一定程度的修复在政府债社会融资规模存量同比M2同比券的支撑下8月新增社融规模高于市场预期社融余额增速也回15升至90居民短期贷款有所好转但中长期贷款意愿仍然较低1413继8月超预期降息后9月15日央行下调金融机构存款准备金率25bp1211旨在呵护流动性保持合理充裕并增加对实体经济的支持力度货10币政策的宽松周期或将继续截至9月22日10Y国债利率较8月底98回升12bp至268附近7180619092006210922061809181219031906191220032009201221032106211222032209221223032306近期10Y国债收益率小幅回升至26818038月新增社融同比多增6525亿元10年期国债收益率25分位点50分位点75分位点当月社融规模亿元502021年2020年2010-2019年均值2022年2023年45700006000040500003540000303000025200001000020008110905101111051311140515111605201121052211230508050911100511111205121113051411150516111705171118051811190519112005211122050711一月二月三月四月五月六月七月八月九月十月十一月十二月资料来源Wind平安证券研究所1222流动性陆股通净流出边际放缓大股东减持明显回落9月内外资流入分化大股东减持规模显著回落供给端截至9月22日9月融资余额在融资保证金比例调降后较8月底回升29至152万亿元新成立偏股型基金近205亿份北上资金净流出约199亿元净流出规模较8月显著回落需求端9月IPO增发累计规模173亿元较上月回落74减持新规下9月大股东减持规模降至27亿元A股市场流动性北上资金9月延续净流出但流出规模相对收敛项目类型I类型II指标2023-072023-082023-092022年9月以来月度表现新增投资者每月新增个人投资者人数万人908993-个人投资者杠杆资金融资业务余额亿元148628147733152079资金供给机构投资者公募基金新成立偏股型基金份额亿份215418952047每月陆股通净流入亿元4701-8968-1993境外资金陆股通陆股通累计成交净额月环比增速25-46-11IPO首发募集资金规模按发行日统计亿元647727861454再融资增发募集资金规模按发行日统计亿元45433758272资金需求限售股解禁当月限售股解禁规模亿元451084176841563产业资本减持重要股东减持规模亿元48012328540全A成交量日均成交量亿股677473166226市场成交全A成交额日均成交额亿元846218237772244全A换手率区间日均换手率282926资料来源Wind平安证券研究所数据统计截至2023年9月22日1323政策房地产政策优化政策进一步发力8-9月期间中央和地方政府沿着政治局会议的部8月下旬以来中央和地方的房地产政策陆续出台署优化地产政策8月31日央行发文统一首套与时间部委会议内容住建部央行关于优化个人住房贷款中住房套数认定标准的通知落实首套房2023825二套房贷首付比例下限引导下调存量房贷利率金融监管总局认房不认贷政策9月20日广州发布楼市新政成为全国首个放开自2024年1月1日至2025年12月31日对出售自有住房并在现财政部税务2023825住房出售后1年内在市场重新购买住房的纳税人对其出售现住房已总局住建部部分区域限购的一线城市缴纳的个人所得税予以退税优惠关于规划建设保障性住房的指导意见要做好保障性住房的规划对比2022年11月以来房企三支箭保交楼租国务院常务会2023825设计用改革创新的办法推进建设确保住房建设质量同时注重加议赁住房信贷支持政策聚焦供给端和中长期转型近强配套设施建设和公共服务供给证监会统筹一二级市场平衡优化1P0再融资监管安排房地产上市期地产政策逐步从需求端发力效果仍待观察2023827证监会公司再融资不受破发破净和亏损限制831政策前后对比关于降低存量首套住房贷款利率有关事项的通知关于调整优央行金融监2023831化差别化住房信贷政策的通知统一首套与二套房贷首付比例下限管总局政策前政策后引导下调存量房贷利率认房认贷部分城市认房认贷认房不认贷北上广深等多地全面执行认房不认贷政策随后苏州武汉重202391北上广深等庆等20多城市宣布全面执行认房不认贷限购城市不区分限购和非限购城市统202397南京大连全面放开限购首套30二套40一最低首付比例下限首付比例非限购城市首套不低于202023911济南青岛调整住房限购区域首套20二套30二套不低于30明确调整首套住房最低首付比例为不低于20首套住房商业性个人住2023911南宁房贷款利率下限为LPR减60个基点二套住房商业性个人住房贷款利率二套房贷款利政策下限由不低于LPR加60个基点调整为不低于LPR加20个基点LPR加60个基点LPR加20个基点率政策下限2021912郑州取消限制性购售政策存量首套住房相应期限LPR加点加点不能低于原贷款发放时所在城市2021914福州明确认房不认贷贷款利率幅度因城施策的首套住房贷款利率政策下限放开部分区域限购放宽个税社保要求缩短增值税免征年限降低2023920广州购房门槛资料来源Wind中国政府网经济日报证监会官网平安证券研究所1424估值市场指数估值多数处于历史中枢附近中信行业估值及近十年历史分位目前市场主要指数估值仍处于历史中枢水平附近截至9累计涨跌幅截至PE估值截至PB估值截至月22日上证指数PE估值为132x位于历史42分位行业202392220239222023922年初以来9月PETTM历史分位PBLF历史分位煤炭9181023809126141741创业板指PE估值为295x处于历史25极低分位水平石油石化17454621164273125610银行62635648016905585分行业看TMT板块PE估值内部分化电子和传媒行业钢铁0552049964936102226非银行金融12591521782563133129较高在历史80-90分位区间计算机行业估值回落至有色金属-1591451673100217205医药-901136387738131425通信3205114211899183140历史中枢通信行业估值处于历史10分位附近电力设家电15231091555193261188纺织服装4581013091460180169备及新能源行业PE估值降至历史01极低分位水平汽车5580803332673221383商贸零售-63207177383974148248主要指数估值处于历史中枢附近水平食品饮料-4240243091415631622交通运输-8420012672665140122PETTM截至2023922近十年历史分位右建材-690-03125297031341540100轻工制造-231-057378262320215建筑656-062980290090443537990农林牧渔-1189-06371227482781032958030综合金融202-066391549913570584电力及公用事业153-08323725901713672560综合-1710-085178350235-1290-12126233012191532041742450基础化工224国防军工-509-15463312593163471530940271264机械135-16333789523628123030132消费者服务-3297-22587936803582671011710310020电子279-25368708393071175-1037-272089202510房地产00计算机1412-5119268546373193上证指数深证成指创业板指沪深300上证50上证180中证500中证1000电力设备及新能源-1750-571201201268338传媒2232-76812873889231276资料来源Wind平安证券研究所数据截至时间为20239221525展望经济边际改善推动市场回暖沪深300股债收益比位于十年以来94分位当前权益市场已处于底部区域对于基本面及风险的悲股债收益比-沪深300均值均值1x标准差均值-1x标准差观定价已较为充分政策持续落地以及经济边际企稳效40沪深300指数右700035果的评估有望带来市场预期的进一步改善整体机会大6000305000于风险近期活跃资本市场新政效果逐渐开始显现资25400020金需求压力明显回落供给端融资余额也在波动回升3000152000吸引中长线资金入市政策也有望继续加码与此同时101000外资净流出压力趋缓截至9月22日北向资金已结束此05000前的连续6周净流出近一周累计净流入029亿元100214021902060207020802090211021202130215021602170218022002210222022302结构上一方面建议关注受益于政策利好的金融地产消创业板指股债收益比位于十年以来99分位费板块从历史经验来看临近四季度高分红低估值股债收益比-创业板指均值均值1x标准差均值-1x标准差创业板指右的价值蓝筹板块配置性价比逐渐凸显另一方面国内1645004000科技产业仍然延续高景气中长期视角下科技成长TMT141235003000板块相对更加确定10250008200006150004100002500000110113011507170719012101230710071107120112071307140114071501160116071701180118071907200120072107220122072301资料来源Wind平安证券研究所16风险提示1宏观经济修复不及预期上市公司企业盈利将相应遭受负面影响2货币政策超预期收紧市场流动性将面临过度收紧的风险3海外资本市场波动加大对外开放加大A股市场也会相应承压17平安证券研究所策略配置研究团队分析师邮箱资格类型资格编号魏伟WEIWEI170PINGANCOMCN证券投资咨询S1060513060001张亚婕ZHANGYAJIE976PINGANCOMCN证券投资咨询S1060517110001研究助理邮箱资格类型资格编号蒋炯楠JIANGJIONGNAN597PINGANCOMCN一般证券业务S1060122120026平安证券综合研究所投资评级免责条款股票投资评级强烈推荐预计6个月内股价表现强于市场表现20以上此报告旨为发给平安证券股份有限公司以下简称平安证券的特定客户及其他专业人士未经平安证券事先书面明文批准推荐预计6个月内股价表现强于市场表现10至20之间不得更改或以任何方式传送复印或派发此报告的材料内容及中性预计6个月内股价表现相对市场表现在10之间其复印本予任何其他人回避预计6个月内股价表现弱于市场表现10以上此报告所载资料的来源及观点的出处皆被平安证券认为可靠但行业投资评级平安证券不能担保其准确性或完整性报告中的信息或所表达观强于大市预计6个月内行业指数表现强于市场表现5以上点不构成所述证券买卖的出价或询价报告内容仅供参考平安中性预计6个月内行业指数表现相对市场表现在5之间证券不对因使用此报告的材料而引致的损失而负上任何责任除非法律法规有明确规定客户并不能仅依靠此报告而取代行使独弱于大市预计6个月内行业指数表现弱于市场表现5以上立判断公司声明及风险提示负责撰写此报告的分析师一人或多人就本研究报告确认本平安证券可发出其它与本报告所载资料不一致及有不同结论的报人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格告本报告及该等报告反映编写分析员的不同设想见解及分析平安证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格本公司研究方法报告所载资料意见及推测仅反映分析员于发出此报告日报告是针对与公司签署服务协议的签约客户的专属研究产品为期当日的判断可随时更改此报告所指的证券价格价值及收该类客户进行投资决策时提供辅助和参考双方对权利与义务均入可跌可升为免生疑问此报告所载观点并不代表平安证券的有严格约定本公司研究报告仅提供给上述特定客户并不面向立场公众发布未经书面授权刊载或者转发的本公司将采取维权措施追究其侵权责任平安证券在法律许可的情况下可能参与此报告所提及的发行商的证券市场是一个风险无时不在的市场您在进行证券交易时存在投资银行业务或投资其发行的证券赢利的可能也存在亏损的风险请您务必对此有清醒的认识平安证券股份有限公司2023版权所有保留一切权利认真考虑是否进行证券交易市场有风险投资需谨慎19