前期大类资产价格走势的分歧源于定价主线的分化，而各类资产的定价主线开始向国内经济复苏节奏和政策强度切换，预计未来资产走势间的分化有望弥合。海外利空对股市的扰动减弱，A股底部特征明显，但反弹还需要靠经济复苏和政策释放积蓄力量；高点位下，债券市场对经济复苏和资金偏紧两大利空逐步钝化，短期来看，对稳增长政策进一步发力的预期可能需要让位于对宽松货币政策的预期，利率有望延续震荡偏强格局；商品市场表现可能相对平淡。
　　▍宏观：经济的复苏趋势与结构性压力。三季度以来，经济向好复苏趋势明确，且复苏斜率强于市场预期。经济的超预期好转主要源于消费和制造业的强劲表现，两者对经济的支撑作用仍可能进一步强化，预计10月乃至四季度的经济表现不会较三季度明显转弱。中长期而言，经济增长所面临的压力尚未完全消散，经济复苏进程仍需要稳增长政策的呵护，而复苏的高度取决于政策的力度和速度。
　　▍政策：国债增发的政策信号。10月下旬，国债增发和预算调整方案超预期落地，在国债增发的助力下，今年全年经济增速目标完成无虞，明年经济也有望迎来开门红。国债增发背后所反映的积极政策信号十分明确，预计明年政策力度不会显著弱于今年，2024年全年经济增速目标有望定在“5%左右”，赤字率也可能继续保持3%以上水平。而积极财政政策需要货币政策的配合，四季度降准等宽松政策可期。
　　▍海外：潜伏中的美债风暴。短期内，随着美债利率逼近5%这一关键点位，市场做空美债的情绪有所回落，美债利率也在小幅回落后转向震荡，以美债利率快速上行为代表的海外利空冲击力度可能有所收敛。不过，中长期而言，美债风暴并未完全终结，未来美债利率仍有上行空间，但上行斜率可能放缓。对于国内资产而言，破局的关键点或在于中美经济增长动能的差异及人民币汇率的回升弹性。
　　▍大类资产策略判断
　　股票：厚积薄发。三季度以来，A股的估值底、政策底与情绪底陆续确认，而近期披露的三季报业绩显示A股盈利周期开始触底反弹，中长期而言，做多A股的赔率和胜率依旧占优。且海外利空的冲击也已进入观察期，A股已经开启反弹前的蓄力阶段。A股的反弹需借经济持续复苏和积极政策持续释放这两股“东风”，底部区间的布局更需耐心。
　　债券：逐步钝化的利空。经济的逐步复苏和偏紧的资金面均对债市带来了负面扰动，不过，当前经济内生修复动能偏弱，长端利率和MLF的利差可能意味着债市已经充分定价经济复苏这一利空因素，而11月虽然国债净融资压力较大，但特殊再融资债发行压力边际减弱，流动性压力整体可控，资金利率也可能向政策利率回归，债市对利空也正在逐步钝化。影响债市走势的关键在于可能的货币政策与财政政策间如何配合。短期来看，对稳增长政策进一步发力的预期可能需要让位于对宽松货币政策的预期，利率有望延续震荡偏强格局。
　　商品：商品市场或延续震荡格局。10月以来，不同商品价格走势分化，一方面，螺纹钢等黑色系商品在年中附近便已经开始定价经济复苏所带来的需求回暖，在当前已经充分price in经济复苏预期的情况下，虽然国债增发落地的消息对商品价格有一定刺激，但整体来看，黑色系商品10月波动不大；另一方面，巴以冲突局势升温带动原油和黄金价格在10月中上旬大幅反弹，随后在地缘政治形势未出现进一步恶化的情况下，两者价格也随之回落。进入11月后，预计国内经济复苏趋势延续但斜率可能不会显著抬升，海外地缘政治冲突可能也不会显著恶化，商品市场可能将延续震荡格局。
　　▍风险因素：国内稳增长政策不及预期；地缘政治冲突超预期；海外风险事件负面冲击超预期。