事件：公司发布2023年三季报。2023年前三季度实现营业收入295.41亿元，同比增长4.04%；归母净利润80.76亿元，同比增长9.47%；扣非归母净利润77.09亿元，同比增长23.7%，经调整Non-IFRS归母净利润81.70亿元，同比增长20.64%。
　　主业持续稳健，剔除大订单维持快速增长，毛利率稳步恢复。分季度看，2023Q3在同期高基数基础上实现收入106.7亿元（+0.3%），归母净利润27.6亿元（+0.8%）,扣非归母净利润29.5亿元（+23.8%），其中剔除新冠商业化项目影响，2023年前三季度收入+23.4%，2023Q3收入+15.7%，持续维持快速增长。盈利能力方面，2023年前三季度Non-IFRS毛利率42.3%（+3.6pp），净利率27.6%（+3.7pp），我们预计主要系费用持续优化所致。费用率方面，销售费用率1.76%（-0.20pp），管理费用费用率10.17%（+2.99pp），研发费用率3.47%（-0.37pp）。
　　化学业务（WuXi Chemistry）：2023Q1-Q3收入212.4亿元（+2.0%），经调整Non-IFRS毛利率45.7%（+4.5pp）,其中剔除新冠商业化项目后化学业务收入+31.0%。此外，新分子种类TIDES收入20.7亿（+38.1%）。①R：过去12个月完成超42万个化合物合成（同比+11%）。②D&M：收入156.3亿元（+1.4%），,其中剔除新冠商业化项目后化学业务收入+48.2%。“追随并赢得分子”进展顺利，截止期末研发管线总计3014个项目,包括58个商业化项目。产能方面，TIDES新产能预计将于2023年12月投入使用，多肽固相合成反应釜体积将由原计划的20,000L增加至32,000L。
　　测试业务（WuXi Testing）：2023Q1-Q3收入48.5亿元（+16.2%），经调整Non-IFRS毛利率38.6%（+1.8pp）。①实验室分析与测试：收入35.4亿元（+16.3%）。②毒理学保持高速增长：收入同比+26.9%。③临床CRO与SMO有望逐步恢复：收入13.2亿元（+15.9%），其中SMO收入+31.0%，呈快速恢复态势。
　　生物学业务（WuXi Biology）：2023Q1-Q3收入18.9亿元（+6.5%），经调整Non-IFRS毛利率42.8%（+1.6pp），其中新分子种类相关收入占板块比重提升至25.9%，同比增长达35%。
　　细胞及基因疗法（WuXi ATU）：2023Q1-Q3收入10.3亿元（+11.6%），经调整Non-IFRS毛利率-6.1%。其中2023年6月，同客户签订一项商业化CAR-T产品LVV生产订单，预计2024H1开始生产。
　　国内新药研发服务部（WuXi DDSU）：2023Q1-Q3收入4.9亿元（-26.9%），实现销售收入分成从0到1的突破。经调整Non-IFRS毛利率31.6%（+3.5pp），主要得益于有利的项目组合。我们预计随着第一个DDSU项目的上市，销售分成有望驱动板块逐步恢复。
　　盈利预测与投资建议：考虑到全球投融资对公司前端业务的影响，我们调整盈利预测，预计2023-2025年公司收入402.52、483.69和606.08亿元（调整前417.23、524.55和681.91亿元），同比增长2.28%、20.16%、25.30%，归母净利润97.16、118.90和149.35亿元（调整前98.13、124.93和160.38亿元），同比增长10.23%、22.37%、25.61%，对应2023-2025年PE估值约25.9、21.2、16.8倍。公司“一体化、端到端”策略有望夯实竞争壁垒，驱动公司长期持续增长，维持“买入”评级。
　　风险提示事件：研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险、新药研发投入不及预期、核心技术人员流失的风险、汇率波动风险