事件：公司披露23Q3业绩。公司前三季度实现营业收入165.65亿元，同比+1.82%；实现归母净利润23.1亿元，同比+16.04%；扣非后归母净利润22亿元，同比+14.57%。分季度看，Q1/Q2/Q3分别实现营业收入35.7/62.73/67.21亿元，同比分别- 13.85%/+13.05%/+2.22%；实现归母净利润1.52/9.8/11.77亿元，同比分别-39.79%/+28.1%/+21.09%。
　　卫浴保持较快增长，大宗渠道延续修复态势。分产品看，Q3卫浴品类保持较快增长，橱柜收入下滑幅度收窄。橱柜、衣柜及配套、卫浴、木门23Q3收入同比分别为-4.1%、-1.3%、+12.3%、+5.8%，前三季度累计同比分别-5.2%、+1.9%、+12.5%、6.3%。分渠道看，Q3大宗渠道延续修复态势，零售渠道有所承压。23Q3直营、经销、大宗渠道收入同比分别+14%、-1.7%、+12.3%；前三季度收入同比分别+9.9%、-1.0%、+10.1%。门店数量方面，截至9月末橱柜、衣柜、欧铂丽、欧派卫浴、欧铂尼木门门店数量分别为2340、2253、1067、690、1026家。
　　原材料成本下降及降本增效下，Q3盈利能力提升显著。前三季度公司销售毛利率同比+1.95pp至33.99%，销售净利率同比+1.68pp至13.9%；其中Q3毛利率同比+4.49pp至37.62%，销售净利率同比+2.73pp至17.5%。盈利能力大幅提升主要得益于原材料成本下降及降本增效带来的毛利率提升，23Q3橱柜、衣柜及配套、卫浴、木门毛利率分别为39.2%、37.6%、31.9%、24.4%，同比分别+2.4pp、+6.7pp、持平、+2.6pp。期间费用率方面，组织架构优化改革及内部管理效率提升之下，管理费用率持续优化。23Q3期间费用率同比+1.12pp至16.85%，其中销售、管理、研发、财务费用率同比分别+0.6pp、-0.46pp、+0.62pp、+0.36pp。
　　经营现金流表现靓丽，经销效率提升。前三季度实现经营现金流37.58亿元，同比+91.39%；经营现金流/经营活动净收益比值为146.49%；销售现金流/营业收入同比+3.62pp至116.81%。前三季度净营业周期10.69天，同比下降1.39天；其中，存货周转天数32.41天，同比下降3.23天；应收账款周转天数23.96天，同比上升4.83天。
　　投资建议：短期看公司利润端表现持续超预期，降本增效及组织架构优化调整效果显著；后续随着促消费政策及公司促销引流活动持续落地，订单有望逐步改善。中长期看，公司整装及整家布局引领行业，大家居路线推动客单价和市场份额持续提升。我们预期公司2023-2025年归母净利润为30.90、35.30、40.00亿元，对应17、15、13倍。维持“买入”评级。
　　风险提示：下游需求不及预期风险；市场竞争加剧风险；原材料价格大幅波动风险；产能建设进度不及预期风险